宏观经济与流动性专题报告：金融去杠杆下的流动性展望-20180329-东兴证券-16页-1mb

金融去杠杆下的流动性展望总结

核心内容

本报告分析了2018年金融去杠杆背景下，中国宏观经济与流动性环境的变化趋势。重点围绕中美货币政策、国内利率走势、债券市场供需、金融监管改革及风险提示等方面展开，旨在为投资者提供关于流动性及利率走势的判断依据。

主要观点

1. 货币政策与利率环境

• 货币政策独立性较强：在美联储加息及美元贬值的长周期中，人民币贬值预期降低，央行仍具备一定的货币政策独立性。
• 利率环境需保持稳定：第三季度及第四季度货币执行报告强调，一旦货币政策收紧过快，可能导致长期利率抬升，影响经济复苏及资产价格。
• 中长期利率低位：2018年国内中长期利率仍需保持低位，以支持进口替代、高端制造、雄安新区等战略推进及新经济高质量发展。

2. 经济基本面分析

• 全球货币政策转向：美国经济接近充分就业，通胀预期上升，2018年全球货币政策易紧难松。
• 国内经济增速平稳：2018年GDP增速目标为6.5%，与2017年持平，经济仍处于L型复苏阶段。
• 通胀对货币政策不构成制约：供给侧改革及金融去杠杆共同抑制了物价上涨，未来通胀温和，对货币政策影响有限。
• 居民部门杠杆率上升：居民储蓄率下降，非标资产投资增加，导致居民部门杠杆率攀升，影响消费能力。

3. 债券市场供需

• 资金需求端不确定性：房地产、消费、基建及制造业投资均面临不确定性，需关注政策调整对资金需求的影响。
• 季末考核及政府债发行：央行对同业存单纳入MPA考核，季末资金需求增加，叠加政府债发行季节性回升，流动性压力上升。
• 美联储加息与国内流动性周期重合：美联储加息窗口与国内季末资金需求高峰重合，可能加剧资金面紧张。

4. 资金供应与工具运用

• MLF作为重要工具：MLF存量稳定，利率调整具有中长期指引意义，是金融去杠杆的重要手段。
• 降准与公开市场操作：降准可释放流动性，减少资金空转，但停止降准后MLF利率与长期利率走势相关性增强。
• 拨备调整作为安全垫：拨备调整释放利润空间，可部分对冲非标资产回表带来的风险，但释放过程需时间。

5. 利率走势判断

• 短期利率可能反弹：流动性边际收紧及避险情绪可能推动短端利率反弹。
• 中期利率仍有下行空间：随着需求端回落，国债及高等级利率存在下行可能，但需警惕信用利差扩大及高风险资产资金链断裂。
• 长期利差压力仍存：美联储持续加息将维持中美利差压力，人民币若进入升值周期，可能削弱国内货币政策独立性。

关键信息

金融去杠杆影响

• 控制非有效需求：通过定向抬高资金成本，控制房地产及地方平台非有效需求，挤出空转资金，降低实体经济资金链断裂风险。
• 防范系统性风险：金融去杠杆有助于建立更健全的制度，防范居民储蓄率下降及老龄化带来的系统性风险。

汇率与货币政策

• 人民币贬值预期降低：2017年后人民币中间价逐步升值，中美利差缩小，美元贬值周期中人民币贬值压力下降。
• 汇率波动对流动性影响：人民币升值通道下，外资流入增加，利率跟随美债上升压力减弱。

风险提示

• 贸易战升级风险：可能影响金融去杠杆力度，进而对流动性及利率造成冲击。
• 非标资产回表压力：资管新规实施后，非标资产回表压力较大，可能对银行利润产生影响。

图表数据概览

• 中美利差缩小：2017年末开始，中美长端利率走势趋同，人民币中间价逐步升值。
• 非标资产占比下降：2017年银行理财非标资产占比下降，表外理财逐步向表内转移。

结论

金融去杠杆政策在2018年持续深化，旨在防范系统性风险，稳定经济增长。流动性环境在短期面临收紧压力，中期存在利率下行空间，长期则需关注美联储加息对中美利差的影响。政策调整、监管改革及经济基本面变化共同塑造了2018年的利率走势与流动性格局。