20210912-光大证券-银行业流动性周报_9月MLF可能缩量续作_7页_2mb

行业研究总结：9月MLF与NCD市场分析

核心内容概述

本报告主要分析了2021年9月中国货币政策工具（MLF、NCD）及政府债券市场流动性状况，结合经济形势与政策导向，对市场利率走势及货币政策操作进行了预测。

主要观点

1. MLF操作预期

• 操作规模：预计9月份MLF将小幅缩量续作，规模维持在5000亿左右，以应对6000亿到期压力。
• 利率水平：MLF中标利率预计将维持在 2.95% 不变。
• 政策背景：财政支出力度加大，尤其是基建投资托底经济的背景下，流动性缺口有望被补充。此外，3000亿支小再贷款的落地也将有助于缓解流动性压力。

2. NCD利率走势

• 当前水平：截至9月10日，1Y国股NCD利率为 2.69%，与MLF利差为26bp。
• 震荡预期：NCD利率预计全年将呈现窄幅震荡格局，阶段性因政府债券供给放量、缴税等因素可能突破 2.7%，但整体空间有限。
• 供需分析：
  • 供给端：NSFR仍有超过7个百分点的安全空间，即使NCD小幅缩量续作，也不会对流动性监管指标造成较大压力。但股份制银行和城商行NCD剩余额度不足，缺口达1.4万亿。
  • 需求端：商业银行对NCD配置热情下降，但广义基金因流动性充裕及理财新规影响，对NCD配置需求仍较大。短端利率走廊形态稳定，机构对NCD的盈利预期保持不变。

3. 政府债券市场

• 供给情况：9月13日-19日计划净融资3353亿，政府债券供给力度逐步加大。
• 收益率走势：国债和国开债收益率小幅震荡上行，10Y国债收益率为 2.87%，国开债为 3.19%。
• 影响因素：市场对宽松政策预期减弱，叠加出口数据向好，导致短端利率上行，长端利率震荡，收益率曲线有望呈现平坦化趋势。

关键信息

• 流动性缺口：受缴准压力及政府债券供给增加影响，基础货币缺口仍存在，但财政支出力度加大有助于缓解。
• 支小再贷款：3000亿支小再贷款落地，利率维持在 1.95%-2.25%，较城农商行NCD利率优惠 60-80bp，对中小银行具有吸引力。
• 短端利率走势：8月以来短端利率明显上行，DR007和Shibor利率均有所上升，主要因市场宽松预期减弱及流动性环境变化。
• 行业评级：银行业维持“买入”评级，未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。

风险分析

• 资金面波动：市场加杠杆力度较大，可能导致资金面波动加剧。
• 政策不确定性：若MLF缩量幅度明显低于预期，市场可能产生较大反应。

投资建议

• MLF操作：若央行续作规模明显低于5000亿，市场可能出现较大波动。
• NCD配置：广义基金对NCD的配置需求仍较大，短期内NCD利率难以突破窄幅震荡区间。
• 长端利率：年内长端利率将震荡运行，10Y国债收益率 2.8% 作为底部较为明确，收益率曲线有平坦化趋势。

其他相关信息

• 分析师信息：

  • 王一峰（分析师）
  • 执业证书编号：S0930519050002
  • 联系方式：010-56513033，wangyf@ebscn.com
  • 刘杰（联系人）
  • 联系方式：010-56518032，liujie9@ebscn.com

• 相关研报：包括社融增速、NCD利率、政府债券供给、货币政策等多方面内容，均显示流动性环境总体友好，但存在阶段性波动风险。

附图说明

• 图1：央行维持每日100亿OMO操作
• 图2：短端资金利率小幅上行
• 图3：9月以来R001成交量维持高位
• 图4：银行NSFR测算结果
• 图5：短端利率走廊形态维持稳定
• 图6：1Y国股NCD持续低位运行
• 图7：NCD净融资规模有所回升
• 图8：国股NCD发行利率小幅上行
• 图9：政府债券供给小幅加量
• 图10：国债、国开债收益率小幅震荡上行
• 图11：中债小幅上行，美债震荡走势，利差持稳
• 图12：美欧当日新增新冠数据改善但依然不容乐观
• 图13：国债期限利差情况
• 图14：国开债期限利差情况

估值与分析方法说明

• 本报告分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现显著差异。
• 估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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