20150627-中泰证券-资金流动性专题之二_放长_未必_锁短__12页_352kb_352kb

文档总结

核心内容概述

本文档是齐鲁证券研究所发布的关于资金流动性政策的专题分析，主要围绕央行货币政策工具PSL（抵押补充贷款）与MLF（中期借贷便利）的使用变化，探讨其对银行间流动性及长期利率的影响。文章指出，尽管央行在政策风格上有所调整，但“放长”未必意味着“锁短”，并强调了需警惕流动性挤占与资本市场波动的风险。

主要观点

1. PSL与MLF的政策取向与区别

• PSL：期限较长（3-5年），主要用于支持政策性银行，资金直接进入实体经济，对流动性影响偏负面。
• MLF：期限较短（3个月），可续作，资金运用限制较少，对银行间流动性有补充作用，但对银行吸引力较低。
• 政策风向转换：自2014年下半年以来，央行政策经历了“PSL-MLF-PSL”的转换，MLF规模逐渐缩减，PSL则重新成为政策工具的重心。

2. 货币政策对流动性与利率的影响

• 短期流动性宽松：降准、降息等政策带来短期资金面宽松，但实体经济获益有限。
• 长期资金短缺：长期资金来源不足，导致长端利率下行空间有限，甚至出现“易上难下”的趋势。
• 利率波动分析：2015年6月资金面紧张，但波动幅度相对平稳，优于往年。长端利率的上行早于短期利率，主因是地方债供给增加导致长期资金压力。

3. 政策风格与市场博弈

• 政策引导与银行行为矛盾：政策希望引导资金流向长期资产，但银行更倾向于短期高收益资产配置，缺乏将短期资金配置长期化的动力。
• 定向信贷投放的重要性：单纯的政策引导不足以改变资金流向，定向信贷投放仍是解决资金配置问题的关键。
• 警惕流动性挤占：PSL的使用虽有助于引导资金进入实体经济，但其对流动性的影响偏负面，可能引发短期资金面紧张及资本市场波动。

关键信息

1. 货币工具使用情况

• MLF：自2014年9月起，规模逐步缩减，2015年6月到期资金中部分银行选择不续作。
• PSL：2015年6月有1.5万亿PSL投放，利率由4.5%降至3.1%，表明政策对长期资金的重视。

2. 利率走势与市场因素

• 短端利率：shibor 1M利率从2014年9月的4.0%降至2015年5月的2.3%。
• 长端利率：十年期国债利率在2015年6月前已出现明显上行，且早于shibor利率。
• 期限利差：期限利差被不断推高，反映长期资金稀缺与短期资金相对宽松的市场状况。

3. 地方债对利率的影响

• 地方债供给：地方债发行规模扩大，尤其是3年、5年、7年、10年期的发行，导致长期资金需求增加。
• 供需失衡：地方债供给与长期资金缺乏之间的失衡成为长端利率上行的主要原因。
• 地方债与国债利率关系：地方债存量规模与长期利率呈正相关，十年期地方债利率上升幅度高于同期国债。

结论与建议

• 政策目标与市场博弈：央行偏好使用PSL以引导资金流向长期资产，但银行因收益与期限的矛盾，仍倾向于短期配置。
• 流动性风险：需警惕长期资金需求对短期流动性的挤占，以及由此引发的资本市场波动。
• 未来政策方向：预计PSL等定向工具将继续被央行使用，同时不排除其他宽松政策的配合，以实现资金配置的优化。

图表目录（摘要）

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