20180329-东兴证券-宏观经济与流动性专题报告_金融去杠杆下的流动性展望_16页_1mb

金融去杠杆下的流动性展望总结

核心内容概述

本报告分析了金融去杠杆背景下，中国宏观经济与流动性环境的变化趋势，以及对利率走势和债券市场供需的影响。报告指出，金融去杠杆是未来三年的重要主线，旨在防范系统性金融风险，稳定经济增长，并为新经济高质量发展提供保障。

主要观点

1. 外部货币环境与中美利差

• 全球货币政策转向：2018年全球货币政策将呈现“易紧难松”趋势，美联储加息周期开启，美元贬值压力加大。
• 中美利差缩窄：2017年末中美利差开始缩小，人民币中间价逐步升值，汇率贬值预期减弱，显示我国央行具备一定的货币政策独立性。
• 人民币升值预期增强：人民币贬值预期相比之前大大降低，美元贬值周期中，人民币升值趋势强化，有利于稳定国内金融市场。

2. 国内经济基本面与利率环境

• 经济增长惯性：尽管经济增速处于较低水平，但增长惯性仍不可忽视，政府工作报告维持6.5%的GDP增速目标。
• 通胀压力可控：国内通胀水平温和，货币政策仍不受到通胀的显著制约，主要受供给侧改革和外部环境影响。
• 无风险利率处于高位：随着金融去杠杆的推进，国内无风险利率已处于历史较高位置，需警惕利率反弹风险。

3. 债券市场供需分析

• 资金需求：季末考核、政府债券季节性发行及非标回表压力将增加资金需求，尤其对短端利率形成压力。
• 资金供应：公开市场操作（如MLF）在流动性管理中具有重要指导意义，MLF存量稳定，利率调整对中长期利率有影响。
• 降准作用：年初降准释放流动性，对冲风险准备金计提，稳定市场预期，但停止降准后MLF利率与长期利率走势相关性增强。

4. 金融去杠杆的多维影响

• 控制非有效需求：通过定向抬高资金成本，控制房地产及地方平台的非有效需求，减少空转资金，降低资金链断裂风险。
• 防范系统性风险：金融去杠杆有助于建立更健全的资金通道，应对居民储蓄率下降和老龄化带来的挑战。
• 非标资产回表压力：资管新规推动非标资产回表，银行需计提拨备，释放利润空间以应对风险。

关键信息

中美利差与利率走势

风险提示

• 贸易战升级：可能对金融去杠杆的推进产生不利影响，需警惕政策执行力度不达预期。
• 利率反弹风险：若货币政策收紧过快，可能引发利率反弹，影响资产价格和宏观经济复苏。
• 信用利差扩大：随着金融去杠杆的推进，信用利差可能扩大，高风险资产面临资金链断裂风险。

结论

金融去杠杆作为未来三年的重要任务，将对国内流动性、利率走势及债券市场供需产生深远影响。在外部环境压力下，保持稳定的利率环境是促进经济高质量发展的关键。同时，需关注非标资产回表、居民部门杠杆、政府债务管理等多重因素对市场的影响。报告强调，央行仍具备一定货币政策独立性，公开市场操作和MLF工具在流动性管理中将发挥重要作用。