20180102-申万宏源-国内流动性周度观察_协调与有序_2018年流动性展望_12页_1mb

2018年国内流动性展望总结

核心内容

本报告由申万宏源研究团队发布，对2018年国内流动性进行了系统性展望。核心内容包括宏观流动性、短期与长期市场利率走势、人民币汇率波动及跨境资本流动等方面。

主要观点

• 政策导向：2018年国内政策将维持稳健中性，监管将加强统筹协调，央行对短期流动性管理更加精细化。
• 流动性趋势：预计2018年资金面将更加有序，短期利率稳中趋降，波动收窄；长期利率易升难降，存在底部抬升趋势。
• 人民币汇率：人民币趋势性贬值结束，未来将呈现区间双向波动，预计汇率将在[6.5, 6.9]区间内波动，年底中间价约为6.7。
• 市场利率变化：
  • 短期利率：央行通过灵活搭配数量和价格工具，对季节性波动进行精细平滑，预计全年短期市场利率将稳中趋降。
  • 长期利率：10年期国债收益率可能在4.1%-4.4%之间达到高点，利率上行趋势仍未结束。
• 资金面表现：上周资金价格上行，公开市场操作净回笼，市场流动性偏紧，但预计本周将有所缓解。

关键信息

宏观流动性

• M2增长：预计2018年M2增长9%左右，受金融监管影响较大。
• 社融增速：预计2018年社会融资总额增长12%左右，反映实体经济融资需求。
• 金融监管影响：金融监管导致银行体系对非银系统资金投放减少，表外融资受限，M2增长放缓，但社融保持稳定。

短期市场利率

• 资金价格上行：上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别上涨97.4、239.0、123.0、-1.7、15.7个基点，至3.59%、5.42%、6.67%、4.93%、6.39%。
• R007-DR007利差：上升206.38个基点至2.33%，显示银行间市场流动性偏紧。
• 央行操作：上周央行暂停逆回购操作，净回笼2900亿元；本周预计净回笼5100亿元，流动性偏紧局面可能缓解。

长期市场利率

• 国债收益率下行：1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率分别变化-0.7、-3.0、+1.1、-1.5、-0.7个基点，至3.79%、3.78%、3.83%、3.90%、3.88%。
• 期限利差：10年期与1年期国债利差下降0.04基点至8.98个基点。
• 长端利率走势：2018年长端利率上行趋势仍难言结束，可能因经济下行压力、金融杠杆去化或外部不确定性事件而出现拐点。

票据市场

• 票据收益率上行：1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别上涨8.9、2.4、2.3个基点，至5.22%、5.29%、5.42%。
• 信用利差上行：1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别上升9.6、5.4、1.2个基点，至1.42%、1.51%、1.58%。
• 票据贴现利率：珠三角、长三角票据直贴利率分别上升1.0、1.0个基点，至4.55%、4.50%；票据转贴利率上升0.5个基点至4.30%。

两融市场

• 两融余额上升：截至12月28日，沪深两市融资融券余额为10315.15亿元，周环比上升0.94%。
• 两融占比：两融余额占A股流通市值2.32%，周环比上升0.14%。

汇率与资本流动

• 人民币升值：上周美元兑人民币即期汇率报收于6.512，中间价6.5342，离岸汇率6.5136，均较前一周升值。
• 美元指数下跌：美元指数下降1.1%至92.26。
• SDR与CFETS指数：SDR指数和CFETS指数分别上升0.38%和0.27%，反映人民币汇率趋于稳定。

流动性展望

• 短期流动性：预计2018年春节资金面将平稳跨节，重要节假日导致利率大幅波动的情况有望改善。
• 外生冲击：短期流动性波动可能更多由外生变量如监管节奏和美联储加息进展引发。
• 长期流动性：利率上行趋势仍将持续，但具体幅度和时间难以准确预测，需关注经济基本面和监管政策的变化。

机构信息

• 证券分析师：李慧勇、邱涤凡
• 研究支持：蔡璐婧
• 联系人：余子珍（电话：8621-23297818×7595，邮箱：yuzz@swsresearch.com）

法律声明

• 本报告仅供申万宏源研究客户使用，未经授权不得复制或分发。
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信息披露

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• 公司信息：申万宏源研究隶属于申万宏源证券有限公司，具备证券投资咨询业务许可。
• 利益冲突声明：本公司可能存在影响报告客观性的利益冲突，报告仅供参考，不构成私人咨询建议。

附件与图表

• 图表涵盖资金价格、公开市场操作、国债收益率、票据收益率、人民币汇率等关键指标。
• 附有详细的流动性影响因素表格，展示回笼与投放情况。

总结

本报告全面分析了2018年国内流动性趋势，指出在政策稳健中性、监管加强统筹协调的背景下，资金面将更加有序，短期利率波动收窄，长期利率仍存在上行空间。人民币汇率趋于稳定，跨境资本流动也将更加均衡。整体来看，2018年流动性环境将更加平稳可控，但仍需关注外部变量对市场的潜在影响。