20250406-中泰期货-沪铜周度报告_基准关税全面超预期_衰退风险加剧_22页_1mb

基准关税全面超预期，衰退风险加剧总结

核心内容

本报告由中泰期货有色&新材料团队发布，主要分析了2025年4月6日铜市场的周度表现，重点围绕宏观政策变化、铜产业链动态以及资金持仓情况展开。报告指出，美国政府宣布对所有国家征收10%的“基准关税”，并对贸易逆差大国加征差异化“对等关税”，其中中国面临34%的额外关税，引发市场恐慌情绪，加剧全球衰退预期。此外，铜价受此影响出现快速回调，铜产业链各环节表现复杂，库存变化、加工费波动、供需关系等均受到关税政策及市场情绪的显著影响。

主要观点

宏观政策影响

• 美国基准关税政策：4月5日生效，4月9日对贸易逆差大国加征额外关税。中国面临34%的额外关税，引发市场对全球衰退的担忧。
• 非农数据：3月新增就业22.8万人，超预期，但失业率升至4.2%，劳动参与率温和上升，显示美国经济复苏乏力。
• 市场反应：关税政策引发全球抛售，铜价因预期关税落地而快速下跌，流动性风险加剧。

铜产业链动态

• 供给端：
  • 铜精矿现货TC持续下跌，周度下降至-26.4美元/吨。
  • 精废价差大幅收窄，从2278元/吨降至1354元/吨，跌幅达40.56%。
  • 南方粗铜加工费小幅上升，从1100元/吨升至1150元/吨，涨幅为4.55%。
• 需求端：
  • 精铜杆开工率因铜价回调而快速上升，从64%升至75%，涨幅16.38%。
  • 再生铜杆开工率下降，从37%降至31%，跌幅15.58%。
  • 电线电缆开工率上升，从73%升至81%，涨幅11.25%。
• 库存变化：
  • 铜精矿港口库存可用天数下降17.89%，显示到港量减少。
  • 电解铜社会库存下降6.25%，保税区库存上升21.17%，全球库存小幅上升0.72%。
  • LME与COMEX库存小幅下降，但铜持续流入美国，全球库存仍以去库为主。

估值与利润

• 冶炼综合利润：
  • 现货冶炼利润从-2305元/吨回升至-1997元/吨，涨幅13.39%。
  • 长单冶炼利润大幅上升，从236元/吨升至676元/吨，涨幅186.80%。
  • 进口利润由-391元/吨大幅回升至36元/吨，涨幅109.09%。
• 铜价驱动因素：
  • 短期铜价受关税政策及衰退预期影响偏弱运行。
  • 长期来看，铜基本面仍面临供给短缺问题，支撑铜价上行。

关键信息

供给端

• 铜精矿TC：持续走低，显示精矿供应紧张。
• 废铜进口：中国进口废铜224.9万吨，其中美国占比20%。关税增加可能影响废铜进口，但贸易商已提前减少从美国进口。
• 粗铜加工费：小幅上升，显示加工需求增加。

需求端

• 精铜杆：开工率因铜价回调而快速上升，显示下游需求释放。
• 再生铜杆：开工率下降，因铜价回落导致再生铜采购困难。
• 电线电缆：开工率上升，显示铜线缆企业受益于铜价回调。

库存情况

• 港口库存：下降，显示到港量减少。
• 社会库存：下降，显示节前备货及铜价回调带来的去库。
• 保税区库存：上升，显示贸易商囤货。
• 全球库存：小幅上升，但主要因铜流入美国。

资金持仓

• CFTC非商业净多头持仓：小幅回落，目前净多持仓为3万张。
• LME投资基金净多头持仓：周环比减少6322手，显示市场情绪偏空。

策略建议

• 单边策略：逢高沽空。
• 期权策略：买入看跌期权。

风险提示

• 宏观风险：关税政策变化、美国经济走弱超预期、全球衰退预期。
• 基本面风险：铜供应紧张、废铜紧缺、下游需求波动。
• 流动性风险：市场情绪波动导致资金撤离，铜价偏弱运行。

总结

综上所述，美国基准关税政策引发市场恐慌，加剧全球衰退预期，短期内对铜价形成压制。然而，铜基本面仍面临供给短缺问题，长期支撑铜价上行。铜产业链各环节表现复杂，供给端TC下降、废铜紧缺，需求端部分加工材开工率回升，库存整体以去库为主。资金持仓显示市场情绪偏空，建议投资者关注关税政策后续影响及铜价基本面变化，短期可逢高沽空，期权方面可考虑买入看跌期权。