20250406-创元期货-豆粕季度报告_第二轮关税落地_豆粕短期波动加剧_22页_1mb

豆粕季度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2025年4月6日我国对美进口商品加征34%反制关税对豆粕市场的影响，并结合中美贸易关系、南美出口情况及国内供需变化，展望了二季度国内豆粕走势。报告指出，短期豆粕偏强运行，但情绪消散后或面临冲高回落风险，中期则预计震荡格局延续。

主要观点

1. 关税影响分析

• 2025年4月4日，我国对美进口商品加征34%关税，导致CBOT美豆主力合约下跌至977.25美分/蒲，巴西升贴水跳涨40美分左右，以对冲CBOT下跌。
• 当前对美豆加征关税累计为47%，但对二季度巴西大豆进口成本影响不大，因巴西升贴水的上涨仅用于补足CBOT下跌损失。
• 四季度全球大豆供应可能因美豆种植面积减少和巴西出口压力减轻而收紧，豆系价格重心大概率抬升。

2. 国内豆粕估值分析

• 短期豆粕09合约估值受人民币汇率贬值和油粕比下行影响，可能小幅抬升。
• 不同情景下豆粕估值变化：
  • 情景一：人民币大幅贬值、油粕比大幅下行 → M09价格重心落在红色区域。
  • 情景二：汇率持稳、油粕比下行突破2.4 → M09价格重心落在蓝色区域。
  • 情景三：汇率持稳、油粕比小幅走缩 → M09价格重心落在黄色区域。
• 由于国内豆油受原油影响较小，二季度豆粕供应压力大于豆油，情景二、三更可能实现。

3. 中美贸易关系影响

• 尽管第二轮关税已落地，但中美关系仍有不确定性，可能影响未来豆粕走势。
• 若中美关系缓和，关税减免将导致巴西升贴水回落，国内豆粕价格可能大幅下跌。
• 若中美关税保持现状，四季度豆系价格重心将上移。

4. 南美出口高峰影响

• 巴西大豆收割进入后半程，销售进度较快，出口高峰期开启，预计二季度月均出口量超1300万吨，对我国出口量预计超1000万吨。
• 巴西升贴水受出口销售压力压制，难以持续走高。
• 阿根廷干旱炒作结束，产量基本落定，二季度油粕出口增加，对全球市场形成压力。

5. 国内供需展望

• 国内大豆库存已降低，但二季度供应将大幅增加，预计月均到港量超1000万吨，油厂开机率将提升至60%以上。
• 豆粕库存预计在二季度累增至120万吨左右，供应宽松。
• 饲料产量同比增长9.6%，但提货需求增长有限，难以对冲供应压力。

关键信息

• 短期走势：豆粕偏强运行，但情绪消散后近月合约可能冲高回落。
• 中期走势：巴西出口压力压制升贴水，美豆天气炒作未明，连粕震荡。
• 策略推荐：基于近弱远强格局，推荐5-9及7-9反套策略。
• 影响因素：巴西升贴水、中美贸易关系、油粕比、人民币汇率。
• 数据支持：包含多张图表，如豆粕基差走势、油粕比、人民币汇率、巴西出口销售进度等。

重要图表与数据

• 图表1：一季度豆粕主力合约K线走势分段回顾。
• 图表2：豆粕基差（华东地区现货-5月合约）。
• 图表3：华东豆粕现货价格季节性走势。
• 图表4：9-1价差。
• 图表5：5-9价差。
• 图表6：我国按来源划分大豆进口量。
• 图表7：美豆对华周度出口装船量。
• 图表8：巴西近月CNF升贴水走势。
• 图表9：欧盟统计美湾及巴西FOB报价。
• 图表10：巴西大豆销售进度。
• 图表11：巴西各州大豆收获进度。
• 图表12：巴西大豆出口量。
• 图表13：巴西对我国大豆出口量。
• 图表14：国内大豆到港预估。
• 图表15：油厂周度开机率。
• 图表16：油厂周度压榨量。
• 图表17：油厂大豆库存。
• 图表18：油厂豆粕库存。
• 图表19：全国饲料产量。
• 图表20：全国生猪存栏。
• 图表21：全国能繁母猪存栏。
• 图表22：生猪自养利润。
• 图表23：肉鸡养殖利润。

结论

综合来看，豆粕市场短期内因关税利多和油粕比下行而偏强，但需警惕情绪消散后的冲高回落。中期则因巴西出口压力和美豆天气炒作未明，豆粕价格将维持震荡。建议投资者关注5-9及7-9反套策略，同时留意巴西升贴水、中美贸易关系及油粕比走势变化。