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美债策略周报总结

核心内容

本周美债市场受到特朗普签署“对等关税”行政令的影响，市场波动加剧，避险资产表现良好，10Y美债利率周内累计回落25.5个bps。整体来看，美债市场在经济基本面稳健、货币政策维持宽松基调、流动性充裕的背景下，迎来了一波做多长端美债的窗口期。

主要观点

• 市场表现回顾：美债收益率整体下行，长短端利率均出现回落，其中30年期和20年期美债分别下行22、21.4个bps，2年期和1年期美债收益率分别下行26、19.5个bps。10Y美债与2Y美债利差小幅回升，而30Y与10Y美债利差有所收窄。
• 经济基本面：3月新增非农就业22.8万人，高于预期，就业市场依然强劲。但ISM制造业和非制造业PMI均出现回落，显示经济存在“类滞胀”迹象。
• 货币政策：FOMC票委延续3月会议基调，认为当前经济基本面稳健，但对关税冲击的关注度明显上升。若经济下行压力加大，美联储可能在6月开始降息。
• 流动性：随着美联储放缓缩表，美债市场流动性重回充裕状态。准备金回落至3.43万亿美元，TGA余额维持回落态势，但整体流动性无虞。
• 供需情况：财政部Q1再融资规模偏鸽，未明显增加长债发行，且维持超量发行T-Bill的策略，短期供给压力较小。美债空头头寸略有回升，尤其是10年期美债。
• 市场展望：预计Q1-Q2美债市场将迎来“牛平”行情，长端美债收益率或进一步下行，短端则受降息预期限制难以大幅回落。建议重点做多10Y期及以上的长端美债，同时对2Y及以下美债进行波段交易。

关键信息

1. 市场波动与避险情绪

• 特朗普签署“对等关税”行政令，引发市场避险情绪升温，美债作为避险资产表现良好。
• 10Y美债利率周内累计回落25.5个bps，显示市场对经济下行风险的担忧。

2. 经济基本面分析

• 非农就业：3月新增非农就业22.8万人，高于预期，私人部门贡献显著。
• 薪资增长：实际薪资增速维持高位，继续支撑私人消费支出。
• PMI数据：3月ISM制造业PMI回落至49%，非制造业PMI回落至50.8%，显示经济存在下行压力。

3. 财政部融资行为

• 财政部Q1净融资规模为8150亿美元，Q2为1230亿美元，TGA余额维持在8500亿美元左右。
• T-Bill发行规模占未偿美债总额的25%以上，占月均发行规模的80%以上，显示财政部在进行“影子QE”策略。

4. 货币政策与流动性

• 联邦基金利率保持稳定，SOFR利率中枢低位波动，流动性充裕。
• 准备金回落至3.43万亿美元，TGA余额回落至8000亿美元左右，显示市场流动性趋于宽松。
• 联邦储备委员会开始放缓缩表进程，以应对潜在的流动性风险。

5. 市场策略建议

• 做多长端美债：10Y期及以上美债期货是当前的重点推荐标的，预计收益率仍有下行空间。
• 波段交易短端美债：2Y及以下美债可能因降息预期受限而难以大幅回落，适合进行波段操作。

图表说明

• 本周美债收益率变动幅度（bps）：展示各期限美债收益率的周内变化。
• 不同期限美债收益率走势（%）：反映美债收益率整体趋势。
• 财政部再融资规模预估（十亿美元）：显示财政部融资计划及对美债市场的影响。
• CFTC美债空头头寸（份）：显示不同期限美债的空头持仓变化。
• 回购市场利率（%）：反映市场流动性状况。
• ISM制造业和非制造业PMI走势（%）：显示经济数据的波动情况。

风险提示

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