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光期研究 - 油脂油料策略周报（2025年4月6日）

核心内容概览

本周油脂油料市场受清明小长假影响，资金参与谨慎，蛋白粕和油脂整体偏强震荡，呈现“内强外弱”的格局。关税政策成为市场主要关注点，美国对全球商品加征关税，中国采取对等反制措施，对市场情绪产生显著影响。整体市场逻辑围绕全球经济衰退担忧、国际贸易成本上升以及供需变化展开。

主要观点与关键信息

1. 全球大豆行情分析

• 4月供需报告发布：关注巴西、阿根廷产量调整，全球油料库存下调，供应压力边际缓解。
• 巴西产量预估：巴西大豆总收割超过8成，南里奥格兰德地区收割近三成，产量预计在1.64-1.69亿吨。
• 阿根廷产量预估：机构预计阿根廷大豆产量为4680-5110万吨，均值4890万吨，4月开始收割。
• 出口与压榨数据：巴西3月大豆出口创纪录，达1600多万吨，出口量和压榨量均保持高位。
• FOB报价：美豆和巴西豆FOB报价下挫，5月美豆价格高于巴西豆，反映市场对出口前景的担忧。
• 压榨利润：美豆压榨利润下降，生柴需求疲软，影响豆油销售。

2. 国内豆粕行情分析

• 生猪市场：现货价格平稳，养殖预期改善，二次育肥和仔猪采购积极性高。
• 库存情况：豆粕库存稳定，饲料企业库存天数较低，存在补库需求但追高意愿不足。
• 成本与利润：大豆折豆粕成本下降，现货榨利下降但仍处于高位。
• 价格趋势：豆粕9月、1月价格强于5月，反映市场对后期供应的担忧。
• 期权策略：建议参与59反套、79正套、91正套及买粕卖油等套利策略。

3. 全球油脂行情分析

• 供需报告：3月供需报告维持棕榈油产量预估不变，上调豆油产量。
• 库存变化：全球油脂库存上调，其中豆油库存增幅最大。
• 印尼棕榈油：1月库存意外环比增加，出口需求低迷，国内消费下降。
• 马来棕榈油：3月出口环比下降，关注下周MPOB报告结果。
• 加菜籽：价格冲高回落，跟随美豆走弱，但因美对加关税豁免而企稳。
• 印度棕榈油：3月采购量升至近四个月高位，但仍低于正常水平。

4. 国内油脂行情分析

• 成交清淡：节前油脂成交清淡，终端市场谨慎采购。
• 表观消费：豆油、棕榈油、菜籽油表观消费量均有所下降。
• 进口与利润：大豆进口成本增长有限，棕榈油进口亏损缩小。
• 库存与仓单：油脂总库存稳中回落，菜籽油仓单低于往年。
• 基差与价差：豆油基差回落，棕榈油基差坚挺，预计下周粕强油弱，建议参与91正套及买豆油卖棕榈油套利。

期权策略建议

• 豆粕期权：历史波动率上升，建议做多波动率策略，参与豆粕9月合约的卖看跌期权。
• 豆油期权：历史波动率维持高位，建议关注豆油和豆粕9月合约的卖看跌期权。
• 棕榈油期权：历史波动率较高，建议参与卖棕榈油套利策略。

市场展望与操作建议

• 关税影响：关税升级对未结价的大豆进口成本影响较大，主要体现在6月以后的大豆合约上，5月合约受冲击有限。
• 豆粕策略：建议节后参与59反套、79正套、91正套及买粕卖油等套利操作。
• 油脂策略：油脂单边偏弱运行，建议参与91正套及买豆油卖棕榈油等套利策略。

研究团队介绍

• 王娜：光大期货研究所农产品研究总监，大商所十大投研团队负责人，多次获得最佳农产品分析师称号。
• 侯雪玲：光大期货豆类分析师，期货从业十余年，多次获研发团队奖项。
• 孔海兰：经济学硕士，现任光大期货研究所鸡蛋、生猪行业研究员，多次参与媒体采访与评论。

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