20210712-光大证券-轻工行业2021年中期投资策略_行业进一步分化_重点关注龙头公司_34页

轻工行业2021年中期投资策略总结

核心内容

本报告聚焦轻工行业三大板块：家居、电子烟、造纸，分析其在后疫情时代及政策调整下的市场变化与投资机会。

主要观点

家居行业

• 国内增长结构变化：后疫情时代，新房需求增速放缓，二手房交易及“老破小”改造成为新增长点。2020年二手房交易面积达3.96亿平方米，政策支持为行业带来持续需求。
• 海外需求向好：海外疫情冲击导致家具制造低迷，而中国疫情控制良好，出口型家居企业受益显著。2021年1-5月，中国家具及其零件出口金额同比增长达59.65%。
• 龙头企业表现强劲：头部企业如欧派家居在疫情中表现出较强的盈利能力，2020年第二季度至2021年第一季度归属母公司净利润同比分别增长9.23%、28.93%、32.76%、340.02%。软体家居恢复能力强，直播和行业集中度提升为其带来增长动力。
• 行业前景乐观：随着疫情控制和市场回暖，家居行业整体向好，推荐顾家家居、欧派家居等龙头企业。

电子烟行业

• 政策规范推动行业健康发展：工信部《征求意见稿》将对电子烟行业进行规范，有助于行业进入良性竞争状态。龙头公司有望受益于政策带来的市场环境改善。
• 低渗透率提供成长空间：2020年中国电子烟渗透率不超过3%，远低于英美市场（45%/32%），仍有较大增长潜力。
• 市场教育与产品创新：当前用户主要出于“安心抽烟”的需求，提高尼古丁传输效率和加强市场教育是品牌扩张的关键。同时，政策风险如专卖制实施可能影响行业增长。
• 行业热度仍存：尽管市场出现阶段性降温，但整体仍处于增长期，推荐思摩尔国际等核心企业。

造纸行业

• 木浆系价格高位回落：受需求放缓和库存高位影响，木浆系价格持续低迷，吨毛利大幅下滑，双胶纸与双铜纸行业平均毛利已低于0元/吨。
• 废纸系供需优化：禁废令带来400万吨缺口，支撑废纸价格回暖，进口纸价上行有望推动国内纸价上涨。Q3旺季或迎来行情。
• 需求驱动行业复苏：废纸终端需求环比改善，进口成品纸供给收窄，基本面边际改善。推荐太阳纸业等优质企业。

推荐标的

关键信息

• 市场动态：2021年2-4月家居行业零售端需求释放明显，增速超出历史平均水平。
• 政策影响：电子烟行业有望通过政策规范实现健康发展，但需警惕专卖制和高税率对市场的影响。
• 价格走势：木浆价格高位回落，废纸价格回暖，进口纸价上行支撑国内纸价。
• 风险提示：
  • 疫情反复影响需求；
  • 房地产增长不及预期；
  • 电子烟实施专卖制；
  • 纸厂需求不及预期。

行业趋势总结

• 家居行业：后疫情时代，国内二手房及“老破小”改造推动增长，海外出口需求旺盛，龙头企业具备较强竞争优势。
• 电子烟行业：政策规范为行业带来利好，低渗透率提供成长空间，但需关注政策风险与市场教育。
• 造纸行业：木浆系价格承压，废纸系供需优化带来价格支撑，龙头企业有望受益于需求修复与成本控制。

结论

2021年中期，轻工行业呈现分化趋势，家居、电子烟、造纸三大板块的龙头企业具备投资价值。随着政策规范、市场回暖及需求结构变化，行业整体向好，建议重点关注顾家家居、欧派家居、思摩尔国际、太阳纸业、晨光文具、公牛集团等标的。同时需注意疫情反复、地产下滑、政策风险等潜在影响。