轻工行业2021年中期投资策略：行业进一步分化，重点关注龙头公司-20210712-光大证券-34页_808kb

轻工行业2021年中期投资策略总结

核心内容

家居行业

• 国内增长结构变化：后疫情时代，新房需求增速放缓，而二手房交易及“老破小”改造成为增长新引擎。2020年二手房交易面积达3.96亿平方米，存量房改造计划为行业提供持续需求。
• 海外需求向好：海外疫情冲击下，家具行业低迷，但中国疫情控制良好，出口型家居企业受益明显。2021年1-5月中国家具及其零件出口金额同比增长显著，代表性企业收入增长迅猛。
• 龙头公司表现：欧派家居在疫情中表现强劲，2020年第二季度至2021年第一季度归属母公司净利润同比增长显著，体现出强大的抗风险能力和盈利能力。
• 行业趋势：软体家居恢复能力强，直播和行业集中度提升推动增长。全屋服务系统能力增强，有助于提升客单值。

电子烟行业

• 政策规范趋势：工信部《征求意见稿》将对电子烟行业进行规范，推动行业健康发展。参考国外监管模式，包括资质获取、加税、口味限制、营销管控等。
• 国内市场潜力：中国电子烟渗透率较低（2020年不超过3%），远低于英美（45%/32%），成长空间巨大。
• 产业链结构：电子烟产业链具备消化60%税率的能力，终端用户主要为传统烟民转化，对口味限制影响相对较小。
• 市场降温迹象：2021年4-5月市场出现降温，部分店铺业绩增长放缓，但龙头公司仍有望受益于行业红利。
• 品牌策略：资本及渠道拓展是当前主要策略，各品牌积极开店、补贴，推动市场扩张。

造纸行业

• 木浆系行情低迷：纸浆价格高位回落，库存高企，需求放缓，木浆系造纸吨毛利快速下滑，双胶纸与双铜纸行业平均毛利已低于0元/吨。
• 废纸系复苏：禁废令带来400万吨缺口，废纸价格回暖，进口纸价上行支撑国内纸价，Q3旺季有望迎来行情。
• 终端需求改善：废纸终端需求环比改善，进口成品纸供给收窄，基本面边际改善。
• 行业支撑逻辑：受益于纸浆行情与纺织需求复苏，化机浆与溶解浆价格上行，改善盈利。

推荐标的

关键信息

• 家居行业：2021年2-4月家具类商品零售金额同比增速显著高于历史平均水平，表明需求释放强劲。
• 电子烟行业：政策规范将促进行业良性发展，龙头公司有望受益于良好市场环境。
• 造纸行业：木浆系价格高位回落，废纸系供需优化带来行情期待，纸价仍有上行空间。

风险提示

• 疫情反复：可能影响线下终端需求及出口需求。
• 地产增长不及预期：将压缩家居行业市场空间。
• 电子烟政策风险：若实施专卖制或税率过高，将对市场渗透速度造成不利影响。
• 纸厂需求不及预期：可能影响纸价行情，导致价格回落。

总结

本报告分析了2021年中期轻工行业投资策略，重点聚焦家居、电子烟和造纸三大板块。各行业在后疫情时代呈现差异化发展趋势，其中家居行业受益于国内结构变化和海外需求增长，电子烟行业在政策规范下仍有成长空间，造纸行业则因废纸系供需优化而具备行情支撑。推荐关注各板块龙头公司，如顾家家居、欧派家居、思摩尔国际、太阳纸业、晨光文具和公牛集团，但需警惕疫情反复、地产增长不及预期、电子烟政策风险及纸厂需求变化等潜在风险。