20160725-申万宏源-2016下半年建筑行业投资策略_布局还在底部的景气度确定性向上的子行业_35页_2mb

建筑行业2016年下半年投资策略总结

核心内容概述

本报告聚焦于2016年上半年建筑行业的表现及未来投资方向，分析了PPP模式、国际工程承包、家装行业及优质转型标的等子行业的发展前景和投资价值。

主要观点与关键信息

1. 2016年上半年建筑行业回顾

• 上证综指下跌19.4%，建筑行业中仅少数子行业如国际工程承包（-13.8%）、幕墙（-15.7%）和园林（-16.1%）跑赢大盘。
• 涨幅靠前的公司多受益于PPP模式、国际工程承包及国企改革，如龙元建设、铁汉生态、东方园林等。
• 大多数子行业估值仍高于三年平均，仅国际工程、钢结构、房屋建筑和铁路工程处于三年平均以下。

2. PPP模式——让建筑企业轻资产化

• PPP模式将建筑企业从传统施工模式转向平台型公司，通过SPV公司融资，提升项目盈利能力。
• 市场集中度提升，行业面临整合和落后产能出清。
• 企业更加轻资产，现金流改善，ROE提升。
• 重点推荐具备强设计能力、工程总承包能力和资源整合能力的公司。

推荐标的

• 苏交科：设计与工程管理能力强，业务布局优化，预计16-18年净利润分别为4.04亿/5.17亿/6.67亿，对应PE分别为28X/21X/16X。
• 铁汉生态：生态修复和海绵城市领域竞争力强，预计16-18年净利润分别为5.20亿/7.28亿/10.19亿，对应PE分别为27X/19X/14X。
• 龙元建设：坚定转型PPP，预计16-18年净利润分别为2.9亿/4.06亿/5.48亿，对应PE分别为39X/26X/19X。
• 葛洲坝：央企背景，融资成本低，PPP+环保是未来成长主线，预计16-18年净利润分别为33.54亿/41.92亿/52.82亿，对应PE分别为9X/7X/5.5X。

3. 国际工程承包——人民币贬值最受益

• 人民币贬值提升国际工程承包企业的盈利能力，预计每贬值1%，企业净利率提升约0.4%。
• 汇兑收益上升，当外币流动资产大于流动负债时，企业受益明显。
• 人民币贬值降低海外项目成本，增强报价竞争力。

推荐标的

• 中工国际：美元收入占比高，预计16-18年净利润分别为12.93亿/16.16亿/19.36亿，对应PE分别为15X/12X/10X。
• 中钢国际：海外订单爆发，3D打印技术领先，预计16-18年净利润分别为5.08亿/6.35亿/7.93亿，对应PE分别为17X/13X/10X。

4. 家装——地产后市场，成长空间大

• 家装行业进入验证期，核心指标为开店数量、订单额、收入及单店营收。
• 解决家装可复制性问题的关键在于流程标准化和管理系统优化。
• 家装业务在地产后市场有较大成长潜力。

推荐标的

• 东易日盛：拥有超强管理系统，采用加盟模式快速扩张，预计16-18年净利润分别为17.72亿/19.85亿/22.62亿，对应PE分别为15X/13X/11X。
• 金螳螂：自建互联网家装平台，预计16-18年净利润分别为17.72亿/19.85亿/22.62亿，对应PE分别为15X/13X/11X。

5. 优质转型标的

• 优质转型标的包括PPP模式、国际工程承包、家装及环保等领域的公司。
• 公司的转型能力、资源整合能力、业务拓展速度是主要考察因素。

行业估值比较

投资建议

• 买入：中工国际、中国建筑、中国电建、中国铁建、中国交建等。
• 增持：苏交科、铁汉生态、龙元建设、葛洲坝、东易日盛、金螳螂、洪涛股份、亚厦股份、中钢国际、全筑股份、富煌钢构等。
• 中性：部分未明确评级的公司，如神州长城、弘高创意等。

风险提示

• 市场有风险，投资需谨慎。
• 投资决策应基于个人投资目标和财务状况，不应仅依赖投资评级。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。