20160725-申万宏源-2016下半年建筑行业投资策略：布局还在底部的景气度确定性向上的子行业_36页_2mb

建筑行业2016年投资策略总结

核心内容

2016年下半年建筑行业投资策略报告聚焦于以下几个子行业：PPP模式、国际工程承包、家装行业及优质转型标的。报告分析了2016年上半年建筑行业的表现，指出部分子行业如国际工程承包、幕墙、园林等跑赢大盘，而多数行业估值仍高于三年平均水平。同时，报告强调PPP模式的推广将对建筑行业产生深远影响，国际工程承包受益于人民币贬值，家装行业作为地产后市场具备成长空间，优质转型企业值得关注。

主要观点

1. 2016年上半年建筑行业回顾

• 整体表现：上证综指下跌19.4%，建筑行业多数子行业也出现下跌，但国际工程承包（-13.8%）、幕墙（-15.7%）、园林（-16.1%）等少数子行业跑赢指数。
• 个股表现：涨幅靠前的公司多因PPP模式、国际工程承包或转型逻辑受益，如龙元建设、铁汉生态、东方园林等。
• 估值情况：除国际工程、钢结构、房屋建筑、铁路工程等少数板块估值低于三年平均外，大多数子行业估值仍高于历史中枢，显示市场尚未出清。

2. PPP模式分析

• 定义与核心要素：PPP项目需进入地方财政跨年度支出预算，确保未回款保障强，从而提升银行融资便利性。
• 影响：
  • 市场集中度提升，行业整合加速；
  • 项目盈利能力提升，从赚施工的钱变为赚投资的钱；
  • 企业更加轻资产，现金流改善，ROE提升；
  • 建议关注具备综合能力（设计、工程总承包）的企业。
• 推荐标的：
  • 苏交科：在交通和市政领域优势明显，设计与工程管理能力强，预计16-18年净利润为4.04亿/5.17亿/6.67亿，PE分别为28X/21X/16X。
  • 铁汉生态：在生态修复和海绵城市项目上有竞争力，预计16-18年净利润为5.20亿/7.28亿/10.19亿，PE分别为27X/19X/14X。
  • 龙元建设：坚定向PPP平台型公司转型，预计16-18年净利润为2.9亿/4.06亿/5.48亿，PE分别为39X/26X/19X。
  • 葛洲坝：央企背景和融资成本低，预计16-18年净利润为33.54亿/41.92亿/52.82亿，PE分别为9X/7X/5.5X。

3. 国际工程承包

• 人民币贬值影响：每贬值1%，企业净利率提升约0.4%。截至2016年，RMB贬值9.4%，带来显著盈利提升。
• 汇兑收益：外币流动资产大于流动负债时，人民币贬值带来汇兑收益上升。
• 成本优势：人民币贬值使成本下降，报价更有竞争力，提升海外接单能力。
• “一带一路”利好：项目信息增多，信保和贷款支持增强，行业前景看好。
• 推荐标的：
  • 中工国际：美元收入占比最高（95%），预计16-18年净利润为12.93亿/16.16亿/19.36亿，PE分别为15X/12X/10X。
  • 中钢国际：海外订单增长显著，3D打印和环保布局值得期待，预计16-18年净利润为5.08亿/6.35亿/7.93亿，PE分别为17X/13X/10X。

4. 家装行业

• 成长逻辑：家装行业作为地产后市场，具备显著成长空间，需通过标准化和可复制的管控模式实现规模化。
• 推荐标的：
  • 东易日盛：拥有超强管理系统，加盟模式快速扩张，预计16-18年净利润为17.72亿/19.85亿/22.62亿，PE分别为15X/13X/11X。
  • 金螳螂：自建互联网家装平台，提升服务质量，预计16-18年净利润为17.72亿/19.85亿/22.62亿，PE分别为15X/13X/11X。
  • 亚厦股份：布局装饰工业化，提升家装可复制性，预计16-18年净利润为1.12亿/1.68亿/2.52亿，PE分别为62X/41X/27X。
  • 全筑股份：实现住宅全装修工业化，预计16-18年净利润为1.12亿/1.68亿/2.52亿，PE分别为62X/41X/27X。

5. 优质转型标的

• 洪涛股份：主业订单高增长，预计16-18年净利润为4.5亿/5.4亿/6.75亿，PE分别为26X/22X/17X。
• 围海股份：PPP频获大单，第二主业转型执行力强，预计16-18年净利润为1.12亿/1.68亿/2.52亿，PE分别为62X/41X/27X。

关键信息

估值比较

投资评级说明

• 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
• 增持（outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
• 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
• 减持（underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

行业投资评级

• 看好（overweight）：行业超越整体市场表现；
• 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
• 看淡（underweight）：行业弱于整体市场表现。

附注

• 本报告由申万宏源证券有限公司发布，仅供其客户使用；
• 投资决策应基于个人实际情况，本报告不构成私人咨询建议；
• 报告中涉及的投资标的可能受到利益冲突影响，不应视为唯一决策依据；
• 投资有风险，入市需谨慎。