基础化工行业2019年三季报总结：2019年三季度需求清淡行业盈利环比下滑，周期白马及细分领域龙头业绩稳定-20191105-申万宏源-25页_2mb

2019年三季报基础化工行业总结

核心内容概述

2019年1-3季度，基础化工行业整体盈利景气高点回落，1-3Q2019营业收入同比增长4.51%至10409亿元，净利润同比下滑19.56%至711亿元，其中19Q3单季度净利润218亿元，同比下滑20.4%，环比下滑18.3%。整体毛利率和净利率分别为20.04%和6.1%，环比分别下滑1.04和1.39个百分点。行业资产负债率为50.3%，仍处于历史均值以下。经营性现金流净流入396亿元，投资性现金流净流出394亿元，筹资性现金流净流出153亿元，净现金流流出150亿元，连续四个季度为负。

主要观点

• 行业盈利下滑：19Q3化工行业盈利环比下滑，主要由于外部不利贸易环境和下游需求疲软。
• 子行业分化明显：轮胎、钛白粉、染料等子行业盈利改善，而煤化工、氟化工、氯碱、磷化工等子行业盈利下滑。
• 出口与需求影响：出口受阻叠加终端需求疲软，导致化工品价格分化，MDI价格底部徘徊。
• 行业集中度提升：响水园区事故后，行业整改促使农药、染料等细分领域集中度提升，龙头受益。
• 投资建议：维持行业看好评级，建议关注一二线白马龙头和不受出口影响的超跌板块，如部分精细化工（维生素、食品添加剂）、PVC、纯碱、钛白粉等。

关键信息

行业整体情况

• 营业收入：1-3Q2019化工行业营业收入10409亿元，同比增长4.51%。
• 净利润：1-3Q2019化工行业净利润711亿元，同比下滑19.56%。
• 毛利率与净利率：19Q3毛利率20.04%，净利率6.1%，环比分别下滑1.04和1.39个百分点。
• 资产负债率：19Q3行业资产负债率50.3%，处于历史均值以下。
• 固定资产与在建工程：19Q3行业固定资产+在建工程同比增长13.0%，环比增长2.1%。
• 现金流：19Q3经营性现金流净流入396亿元，投资性现金流净流出394亿元，筹资性现金流净流出153亿元，净现金流流出150亿元。

子行业表现

纯碱行业

• 营业收入：1-3Q2019纯碱行业营业收入311亿元，同比下降5.76%。
• 净利润：1-3Q2019纯碱行业净利润20亿元，同比下降46.06%。
• 毛利率：19Q3纯碱行业毛利率21.2%，同比和环比分别下滑3.90和2.79个百分点。
• 行业趋势：下游需求清淡，库存压力较大，盈利能力下降。

氟化工及制冷剂行业

• 营业收入：1-3Q2019氟化工及制冷剂行业营业收入53亿元，同比下降14.7%。
• 净利润：19Q3行业净利润4.1亿元，同比下降58.6%。
• 毛利率：19Q3行业毛利率17.1%，同比和环比分别下降7.27和4.43个百分点。
• 行业趋势：制冷剂价格大幅下滑拖累行业盈利。

氮肥及煤化工行业

• 营业收入：1-3Q2019氮肥及煤化工行业营业收入755亿元，同比下降8.43%。
• 净利润：1-3Q2019净利润28.2亿元，同比下降61.26%。
• 毛利率：19Q3行业毛利率15.0%，同比和环比分别下降5.05和3.67个百分点。
• 行业趋势：行业盈利能力环比下降较大。

农药行业

• 营业收入：1-3Q2019农药行业营业收入890.9亿元，同比增长9.14%。
• 净利润：1-3Q2019净利润74.5亿元，同比下降21.65%。
• 毛利率：19Q3行业毛利率25.9%，环比下降2.14个百分点。
• 行业趋势：农药原药价格高位回落，行业进入去库存周期。

轮胎行业

• 营业收入：1-3Q2019轮胎行业营业收入471亿元，同比增长4.20%。
• 净利润：1-3Q2019净利润33.7亿元，同比增长59.55%。
• 毛利率：19Q3行业毛利率22.1%，同比上涨3.24个百分点。
• 行业趋势：出口退税增加与天然橡胶价格低位提升盈利能力，看好长景气周期。

涤纶及民营炼化行业

• 营业收入：1-3Q2019涤纶行业营业收入2971亿元，同比增长29%。
• 净利润：1-3Q2019净利润181.9亿元，同比增长38.3%。
• 毛利率：19Q3行业毛利率11.3%，同比上涨0.89个百分点。
• 行业趋势：行业进入供需紧平衡，看好PTA价差回归合理水平。

氨纶行业

• 营业收入：1-3Q2019氨纶行业营业收入52亿元，同比增长4.46%。
• 净利润：1-3Q2019净利润5亿元，同比增长1.16%。
• 毛利率：19Q3行业毛利率21.1%，环比下降0.55个百分点。
• 行业趋势：行业盈利能力下滑，但未来有望改善。

聚氨酯行业

• 营业收入：1-3Q2019聚氨酯行业营业收入821亿元，同比增长2.69%。
• 净利润：1-3Q2019净利润96亿元，同比下降30.08%。
• 毛利率：19Q3行业毛利率21.7%，同比和环比分别下降7.5和1.46个百分点。
• 行业趋势：MDI价格持续回落，行业盈利能力下滑。

投资建议

• 相对收益：建议配置一二线龙头白马，如万华化学、浙江龙盛、扬农化工、龙蟒佰利等。
• 绝对收益：关注不受出口影响的超跌板块，如部分精细化工（维生素、食品添加剂）、PVC、纯碱、钛白粉等。
• 成长板块：关注半导体材料（雅克科技、鼎龙股份）、OLED可折叠应用（万润股份、濮阳惠成）、5G陶瓷材料（国瓷材料）、碳纤维（光威复材）等。

风险提示

• 行业新项目进展不及预期。
• 受不利外部环境影响，出口受阻导致产品价格大幅回落。