20191105-粤开证券-2020年汽车行业策略：寒冬近尾声，分化加剧，寻找细分龙头_28页_1mb

报告摘要

2020年汽车行业策略总结

核心内容

2020年汽车行业处于分化加剧阶段，行业整体增速放缓，但部分细分领域仍有增长潜力。随着SUV红利的消退，乘用车市场进入低增速增长阶段，而商用车市场因治超、置换和基建周期等因素保持稳定增长。新能源汽车虽受补贴退坡影响，但成本下降与产品升级是盈利关键。零部件行业则通过技术升级、客户拓展和并购整合，寻求细分龙头突破。

主要观点

乘用车行业分化加剧
- SUV销量增速放缓，自主品牌因高端化、基数高及行业景气度下滑导致增长乏力。
- 行业寒冬接近尾声，预计2019年四季度销量将出现回暖，全年销量增速预计在-8%左右。
- 行业整合加速，落后产能将出清，细分龙头市场份额和盈利能力将提升。
商用车市场稳定增长
- 重卡销量保持增长，治超政策推动单车运力下降，带动行业需求。
- 国三限行、禁行推动的置换需求和基建周期提升重卡行业整体景气度。
- 头部企业将获得优于行业的增速。
新能源汽车行业面临挑战
- 2019年新能源汽车销量同比下滑，核心原因在于补贴退坡。
- 高续航里程车型占比提升，但成本控制仍是盈利关键。
- 钴锂价格回落，产业链利润分配重构，产品升级和成本下降是行业发展的主要方向。
零部件行业寻找细分龙头
- 零部件企业需通过产品升级、客户拓展和并购整合提升竞争力。
- 从低附加值向高附加值电子化部件转变，从二级供应商向一级供应商升级。
- 外延并购是零部件企业突破的重要手段，重点推荐具备技术与客户资源的优质企业。

关键信息

行业背景：
- 2006-2018年国内汽车销量累计增长289%，但2019年1-9月销量同比下降10.3%。
- 中国汽车千人保有量为178辆，仅为美国、日本、韩国的20%-39%。
- 汽车价格指数实际价格逐年下降，消费需求仍有望增长。
乘用车市场：
- SUV销量占比超40%，但增速放缓，1.6L以下车型占比下降。
- 自主品牌面临合资品牌和新势力的双重竞争，行业整合加速。
- 长城汽车、吉利汽车在行业低迷中仍保持增长，是重点推荐标的。
商用车市场：
- 2019年9月重卡销量8.3万辆，同比增长7%，环比增长13%。
- 治超、置换、基建周期是推动重卡增长的核心因素。
- 重卡行业预计全年销量将超过120万辆，头部企业增速优于行业。
新能源汽车市场：
- 2019年1-9月新能源汽车销量同比增长21%，但9月销量同比下滑34.2%。
- 高续航里程车型占比提升，动力电池以高镍三元为主。
- 钴锂价格回落，成本下降是盈利关键。
零部件行业：
- 零部件企业需从低附加值向高附加值电子化部件转变。
- 外延并购是提升市场份额和竞争力的重要方式。
- 推荐关注具备技术优势和客户资源的零部件企业。

投资建议

四条投资主线

自主品牌龙头企业
- 关注具备强品牌力、新产品周期完善、强研发能力和产能周期的公司，如长城汽车、吉利汽车H。
合资品牌新产品周期
- 关注受益于福特新产品周期的长安汽车和江铃汽车，以及日系份额持续提升的广汽集团。
特斯拉产业链
- 随着Model 3国产化，建议关注受益于特斯拉国产化的零部件企业，如三花智控、拓普集团、保隆科技、旭升股份。
治超推动的重卡行业
- 治超政策将推动重卡需求，重点关注中国重汽和潍柴动力。

风险提示

国内汽车销量不及预期。
自主品牌份额提升不及预期。
宏观经济增速持续放缓。
治超进程不及预期。

估值水平

自2016年以来，汽车行业PE估值整体保持平稳，截至2019年9月初，PE估值约为18倍，PB估值为1.6倍。
整车与零部件行业估值处于相对低位，具备投资价值。

投资评级标准

股票投资评级：
- 买入：相对大盘涨幅大于10%
- 增持：相对大盘涨幅在5%-10%之间
- 持有：相对大盘涨幅在-5%至5%之间
- 减持：相对大盘涨幅小于-5%
行业投资评级：
- 增持：预计行业整体回报高于基准指数5%以上
- 中性：预计行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间
- 减持：预计行业整体回报低于基准指数5%以下