2020年化工行业策略：守得云开见月明，化工反弹正当时-20191105-联讯证券-27页_1mb

化工行业2020年策略总结

核心内容

2020年化工行业在国内外多重因素推动下，迎来反弹机遇。分析师于庭泽指出，全球经济有望企稳，国际油价存在复苏预期，贸易摩擦缓和将改善出口形势，同时国内减税降费政策刺激下游需求。此外，化工行业安全整治强化，将推动行业格局重塑，具备技术优势和成本控制能力的企业有望在行业复苏中脱颖而出。

主要观点

国内经济与化工行业回顾

• 经济放缓：2019年国内经济增速放缓，PMI指数下滑至49.3，制造业景气度低位。
• 行业表现：2019年Q3基础化工行业营收12,586.45亿元，同比-2.8%，归母净利润413.5亿元，同比-23.36%。
• 毛利率下滑：综合毛利率15.34%，同比-3.12pct，环比-1.68pct，盈利能力承压。

2020年行业展望

• 全球降息周期：美联储降息，全球经济有望企稳，制造及消费需求将提振。
• 油价复苏预期：若贸易摩擦缓解及OPEC持续减产，国际油价有望回升，带动化工行业景气度。
• 出口改善：中美贸易摩擦缓和将改善化工产品出口，尤其是聚合MDI、农药、丙烯酸等产品。
• 政策支持：减税降费政策刺激下游需求，全年目标完成2万亿减税降费。
• 安全整治：化工园区及企业安全整治强化，推动行业供给收缩，重塑产业格局。

关键信息

重点子行业及公司推荐

• 轮胎行业：玲珑轮胎、赛轮轮胎、三角轮胎，受益于行业集中度提升及税费减免。
• 农药行业：扬农化工、中旗股份、利尔化学，国内市场整合提速，出口有望改善。
• 维生素行业：新和成、浙江医药、兄弟科技，供给格局改善，需求有望提振。
• 燃料乙醇行业：中粮科技、兴化股份，全国推广倒计时，具备政策红利。
• 氟化工行业：巨化股份、多氟多、三美股份，下游需求复苏，贸易摩擦带来机遇。

重点公司盈利预测

重点公司分析

山东赫达

• 行业地位：国内非离子纤维素醚行业龙头。
• 产能提升：技改扩产项目完成后，产能达4万吨/年，打破产能瓶颈。
• 盈利能力：植物胶囊业务利润率高，19H1净利率达26.7%，显著高于整体水平。
• 市场空间：植物胶囊替代动物明胶，全球市场空间巨大，预计19/20年净利润1.62/2.18亿，eps0.85/1.15元，PE18.6/13.7倍，维持“买入”评级。

华鲁恒升

• 成本控制：具备强大的成本控制能力，抗周期属性强。
• 产能布局：150万吨己内酰胺项目投产，将带来新的盈利增长点。
• 估值优势：19/20年净利润预测25.4/29.8亿，eps1.56/1.83元，PE10.3/8.8倍，维持“买入”评级。

道恩股份

• 弹性体业务：深耕高附加值弹性体业务，实现高端进口替代。
• 产能释放：TPV、TPU、HNBR等新产能陆续投产，预计19/20年净利润1.79/2.54亿，eps0.44/0.63元，PE27.7/19.4倍，维持“买入”评级。

扬农化工

• 市场地位：国内农药行业龙头，卫生菊酯市场占有率约70%。
• 产能扩张：子公司优嘉公司计划扩大产能，形成新的增长点。
• 出口改善：若中美贸易关系缓和，出口有望改善，行业景气度有望提升。
• 估值合理：19/20年净利润预测11.6/13.5亿，eps3.74/4.36，PE14.4/12.4倍，维持“买入”评级。

万华化学

• MDI龙头：MDI产能达210万吨，全球第一。
• 油价回暖：聚氨酯行业景气度与油价高度相关，预计油价回暖将带动业绩回升。
• 一体化优势：乙烯产业链项目筹建，未来有望成为综合供应商。
• 估值优势：19/20年净利润预测113.8/127.8亿，eps3.62/4.07，PE12.8/11.4倍，维持“买入”评级。

万润股份

• 三驾马车：信息材料、环保材料、大健康板块协同发展。
• 国六标准：高端尾气催化材料需求增长，公司具备技术优势。
• 盈利预测：19/20年净利润预测4.99/5.74亿，eps0.55/0.63元，PE23.3/20.3倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 原油价格波动：油价变化将直接影响化工行业盈利。
• 贸易摩擦持续：可能继续影响出口及行业景气度。
• 需求不达预期：若下游需求未如预期复苏，行业增长受限。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对大盘涨幅大于10%。
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间。
  • 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间。
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

• 行业投资评级：

  • 增持：预计行业回报高于基准指数5%以上。
  • 中性：预计行业回报介于基准指数-5%与5%之间。
  • 减持：预计行业回报低于基准指数5%以下。