20221110-天风证券-基础化工_2022年前三季度景气回落_Q3单季度盈利下滑近三成_23页_2mb

基础化工行业2022年前三季度及第三季度分析总结

核心内容概述

2022年前三季度，基础化工行业整体营收和利润实现小幅增长，但行业景气度有所回落。行业综合毛利率同比下降2.7个百分点，期间费用率下降1.3个百分点，净利率下降1.2个百分点。第三季度单季度盈利水平显著下滑，营收增长但净利润大幅下降，行业毛利率和净利率均出现下滑，期间费用率有所下降。

主要观点

1. 行业财务表现

• 营业收入：2022年前三季度，基础化工行业整体实现营收17903亿元，同比增长19.8%；样本公司实现营收13280亿元，同比增长18.6%。
• 营业利润：行业整体营业利润2410亿元，同比增长6.5%；样本公司营业利润1856亿元，同比增长6.3%。
• 净利润：行业整体净利润1897亿元，同比增长6.8%；样本公司净利润1436亿元，同比增长6.8%。
• 毛利率：行业整体毛利率21.6%，同比下降2.7个百分点；样本公司毛利率22.1%，同比下降2.6个百分点。
• 净利率：行业整体净利率11.4%，同比下降1.2个百分点；样本公司净利率11.8%，同比下降1.2个百分点。

2. 子行业表现

• 收入增长：35个子行业收入同比增长，其中钾肥、碳纤维和无机盐增速超过50%。
• 净利润下滑：14个子行业毛利率增长，其中钾肥、其他纤维和生物发酵增长显著；涤纶、氨纶、锦纶等子行业净利润下滑幅度较大，均超过40%。
• 第三季度表现：25个子行业收入同比增长，碳纤维、钾肥和无机盐增速均超过50%；18个子行业归母净利润增长，农药、碳纤维、钾肥等增长显著；氨纶、显示材料等子行业归母净利润为负。

3. 成本与费用

• 成本：行业整体营业成本增长较快，导致毛利率下降。
• 费用率：期间费用率整体下降，但部分子行业费用率上升，如管理费用和研发费用。
• 研发费用：研发费用较多的子行业包括其他化学制品、农药、塑料、聚氨酯，研发费用率较高的包括显示材料、其他纤维、碳纤维、膜材料。

4. 资产负债与现金流

• 资产负债率：行业整体资产负债率微增，部分子行业如碳纤维、钾肥、磷肥与磷化工下降较多。
• 经营性现金流：半数子行业经营性现金流同比增加，其中磷肥与磷化工、钾肥、民爆用品等增幅较大。

5. 资本开支与扩张

• 在建工程：2022年三季度在建工程总额同比增长显著，达44.6%（行业整体）和38.2%（样本公司）。
• 资本开支：行业进入新一轮资本开支密集期，头部企业如万华化学、华鲁恒升、新和成、扬农化工在固定资产投资方面表现积极。

关键信息

行业趋势

• 成本压力：全球能源价格上涨导致化工行业成本上升。
• 盈利中枢：行业盈利中枢向产业链上游转移，中下游产品价差缩小。
• 资本扩张：在建工程持续高速增长，显示行业对新增产能的重视。

投资建议

• 重点推荐：扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份（农药行业）；赛轮轮胎、森麒麟（轮胎行业）；万润股份（新材料）；新宙邦、金禾实业（新能源及代糖领域）；万华化学、华鲁恒升、新和成（一体化优势企业）。
• 关注领域：光伏、风电、新能源、代糖等细分领域需求稳定，新材料国产化趋势明显。

风险提示

• 原料价格波动风险
• 产能扩张风险
• 新冠疫情后续冲击
• 安全生产与环保风险
• 统计偏差风险

投资评级

总结

2022年前三季度基础化工行业整体表现稳中有升，但第三季度盈利水平下滑明显。行业面临成本上升和盈利压力，但部分子行业如钾肥、碳纤维和生物发酵表现良好。在建工程和固定资产投资增长表明行业处于扩张阶段，未来行业格局或将向头部企业集中。投资建议聚焦于具备高增长潜力和一体化优势的企业，同时需关注行业风险因素。