20190915-国联证券-化工行业：行业盈利同比下滑，聚焦优质细分冠军_16页_2mb

化工行业盈利与投资分析总结

核心内容

2019年上半年，基础化工行业整体实现营业收入6725.21亿元，同比增长10.59%；归母净利润457.12亿元，同比下滑12.75%。行业盈利水平延续2018Q4的弱势，但环比有所好转。2019年H1，行业经营性现金流净额达632.05亿元，同比增长59.2%，显示行业现金流改善。

行业资产负债率在2019年半年度为52.85%，较2018Q2的低点50.85%有所上升，部分龙头企业加快产能扩张，带动行业资产负债率提升。

主要观点

1. 行业盈利趋势

• 盈利同比下滑：2019年上半年，行业归母净利润同比下滑12.75%，主要受原油价格回落及需求增速放缓影响。
• 盈利环比改善：2019年Q2，行业毛利率提升，期间费用率下降，带动盈利环比好转。
• 盈利分化明显：部分子行业如农药、橡胶保持盈利稳定，而其他子行业如氮肥、涤纶、氨纶等毛利率有所回落。

2. 行业估值

• 市盈率：2019年6月28日，基础化工行业平均市盈率18.44X，较全部A股平均市盈率溢价25%。
• 市净率：平均市净率2.04X，较全部A股溢价28%，处于偏低水平，相对合理。

3. 行业资产负债率

• 资产负债率提升：行业资产负债率从2015年起持续下行，但在2018Q2达到低点后，随着龙头企业的资本开支增加，资产负债率有所回升。
• 子行业分化：部分子行业如磷肥、涤纶、轮胎资产负债率较高，超过60%；而氨纶、氟化工等子行业资产负债率较低。

4. 行业现金流

• 经营性现金流改善：2019年H1，经营性现金流净额同比增长59.2%，经营活动产生的现金流量金额/经营活动净收益由71%提升至132%。
• 资本支出增加：购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长34.42%，显示行业新增产能投放加快。

关键信息

• 行业走势：2019年初至二季度末，基础化工行业指数上涨18.65%，在29个板块中涨跌幅排名靠后，但仍有一定反弹。
• 投资逻辑：在经济周期下行和安全监管收紧的背景下，化工行业供给端转型升级加速，优势企业将脱颖而出。
• 重点推荐标的：
  • 苏利股份（603585.SH）
  • 扬农化工（600486.SH）
  • 兴发集团（600141.SH）
  • 利尔化学（002258.SZ）
  • 新和成（002001.SZ）
  • 安迪苏（600299.SH）
  • 华峰氨纶（002064.SZ）
  • 玲珑轮胎（601966.SH）
  • 安利股份（300218.SZ）
  • 利安隆（300596.SZ）
  • 安道麦A（000553.SZ）
  • 梅花生物（600873.SH）
  • 新安股份（600596.SH）
  • 皇马科技（603181.SH）
  • 万华化学（600309.SH）
  • 金禾实业（002597.SZ）

投资建议

• 投资评级：中性
• 选股策略：
  1. 需求稳定增长，供给格局持续优化的优质企业。
  2. 注重安全、质量、环保，产业链一体化程度高的行业龙头企业。
  3. 科技工艺领先，具有核心竞争力的企业。
  4. 先行完成全球化布局，规避贸易摩擦的企业。

风险提示

1. 宏观经济疲软可能导致下游需求不振，化工品价格普遍下跌。
2. 原油等大宗原料价格继续下跌可能对行业盈利能力造成压力。

总结

2019年上半年，化工行业盈利同比下滑，但环比改善。行业整体估值趋于合理，部分子行业如农药、橡胶保持稳定。随着供给侧改革的推进，行业资产负债率有所提升，龙头企业加快产能扩张。经营性现金流持续改善，显示行业具备一定抗风险能力。未来，行业将经历转型升级，重点推荐具备稳定需求、优质供给、科技领先及全球化布局的企业。