核心内容概述
大族激光在2018年前三季度实现营业收入86.56亿元，同比下降2.09%；归母净利润16.57亿元，同比增长10.29%；扣非归母净利润13.92亿元，同比下降7.71%。尽管消费电子板块受到大客户订单减少的影响，但公司通过锂电、PCB等新业务的增长，成功缓解了业绩下滑的压力，且第三季度营收和利润均实现同比增长。
主要观点
- 消费电子板块承压：由于大客户订单集中在第二季度，2018年第三季度消费电子业务营收有所回升，但上半年降幅达57%。
- 新业务增长显著：锂电、PCB等业务板块增长迅速，成为公司业绩的主要支撑。
- 技术突破与设备国产化：公司自主研发了国内首台柔性OLED激光切割设备，标志着其在显示面板领域的技术突破。同时，京东方、华星光电等厂商的新OLED产线建设为公司带来新的设备订单。
- 新能源电池业务拓展顺利：公司中标宁德时代5.46亿元订单，市场份额持续提升，同时拓展了更多客户，降低了对单一客户的依赖。
- PCB业务增长强劲：机械钻孔机销量持续增长，LDI等高端设备实现批量销售，UV软板切割设备通过大客户测试，成为新的增长点。
- 产业链延伸增强竞争力：公司实现中小功率激光器的自产和销售，提升核心技术能力，形成全产业链优势，有助于降低生产成本。
- 投资建议：公司作为国内激光设备龙头企业，具备较强的技术和研发能力，预计2018-2020年净利润分别为19.99亿元、25.54亿元、33.97亿元，对应EPS分别为1.87元、2.39元、3.18元，给予“买入-A”评级，6个月目标价44.85元，对应2018年24倍动态市盈率。
关键信息
财务数据（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 主营收入 |
6,958.9 |
11,560.1 |
13,103.9 |
16,853.0 |
21,628.4 |
| 净利润 |
754.3 |
1,665.0 |
1,998.6 |
2,553.5 |
3,397.3 |
| 每股收益（元） |
0.71 |
1.56 |
1.87 |
2.39 |
3.18 |
| 每股净资产（元） |
4.97 |
6.54 |
8.06 |
10.13 |
13.03 |
财务指标（单位：%）
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
24.5% |
66.1% |
13.4% |
28.6% |
28.3% |
| 净利润增长率 |
1.0% |
120.8% |
20.0% |
27.8% |
33.0% |
| 毛利率 |
38.2% |
41.3% |
38.7% |
39.5% |
40.2% |
| 净利润率 |
10.8% |
14.4% |
15.3% |
15.2% |
15.7% |
| ROE |
14.2% |
23.8% |
23.2% |
23.6% |
24.4% |
| ROIC |
14.9% |
38.9% |
35.2% |
34.8% |
44.0% |
投资回报率与估值
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 市盈率（PE） |
48.8 |
22.1 |
18.4 |
14.4 |
10.8 |
| 市净率（PB） |
6.9 |
5.3 |
4.3 |
3.4 |
2.6 |
| EV/EBITDA |
28.7 |
25.4 |
15.2 |
11.6 |
8.1 |
风险提示
交易数据
| 项目 |
数值（百万元） |
| 总市值 |
36,813.79 |
| 流通市值 |
34,269.26 |
| 总股本 |
1,067.07 |
| 流通股本 |
993.31 |
| 12个月价格区间 |
34.50/59.90元 |
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：44.85元
- 对应2018年动态市盈率：24倍
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