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欧派家居（603833.SH）分析总结

核心内容

欧派家居（603833.SH）在2018年三季报中公布前三季度营收81.97亿元，同比增长18.74%；净利润12亿元，同比增长27.07%。尽管Q3营收增速有所放缓，但整体业绩仍符合预期，且净利率和毛利率均有所提升。

当前股价为70.2元，对应2018年PE为18倍，维持“强烈推荐-A”评级。公司主要股东为姚良松，持股比例达68.53%。

主要观点

1. 营收放缓，盈利稳健

   • Q3营收增速放缓至10.66%，预计主要由于橱柜业务增速放缓，而衣柜业务因新开店和营销推进保持增长。
   • 橱柜业务增速放缓原因包括零售端渠道红利减弱、地产环境偏弱及精装房政策影响，工程端则因行业竞争加剧而有所收缩。

2. 毛利率与净利率提升，费用优化

   • 2018年前三季度综合毛利率为37.88%，净利率为14.64%，分别同比上升2.69pct和0.97pct。
   • Q3毛利率提升2.28pct，主要因小幅提价和成本控制。
   • 费用率整体优化，其中销售、管理、研发、财务费用率同比变动为-0.5pct、+0.5pct、+1.1pct、-0.5pct，整体费用率上升0.56pct。

3. 整装业务蓄势待发

   • 公司在橱柜领域具备绝对领先地位，终端渠道仍有挖潜空间。
   • 整装业务作为新兴渠道，有望形成新的规模驱动，公司正通过与各地装修公司合作推进。

关键信息

财务数据概览

估值与行业对比

• 可比公司平均PE：2018年为16倍。
• 欧派家居PE：当前为18倍，低于可比公司平均，显示估值吸引力。
• PB：从9.1倍降至2.9倍，反映公司价值被低估。

未来盈利预测

• 2018~2020年净利润：预计分别为16.35亿元、18.6亿元、20.83亿元，同比增长26%、14%、12%。
• 每股收益：预计2018年为3.89元，2019年为4.43元，2020年为4.96元。

财务比率分析

风险提示

• 行业竞争加剧
• 房地产销量不达预期

投资评级定义

• 短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

分析师信息

• 郑恺：招商证券造纸轻工首席行业分析师，多次获得行业奖项
• 濮冬燕：招商证券造纸轻工行业分析师
• 李宏鹏：招商证券造纸轻工行业分析师

总结

欧派家居在2018年三季报中表现出稳健的盈利能力和良好的毛利率提升，尽管Q3营收增速放缓，但整体业绩符合预期。公司通过优化费用结构和提升产品力，展现出较强的市场竞争力。随着整装业务的推进，公司有望在未来实现新的增长点。当前估值较低，具备一定的投资吸引力。