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欧派家居2017年三季报点评总结

核心内容

欧派家居（603833）于2017年10月29日发布了三季报，报告指出公司前三季度实现营收69亿元，同比增长37.2%，归母净利润9.4亿元，同比增长32.2%。其中，第三季度营收30.3亿元，同比增长40.5%，归母净利润5.3亿元，同比增长31.2%，业绩超预期。

公司主要业务板块为橱柜和衣柜，其中定制衣柜业务表现尤为突出，收入同比增速达63.4%，远高于行业平均水平。橱柜业务也实现了稳健增长，同比增长24.1%。此外，公司渠道布局持续扩展，橱柜门店增至2819家，衣柜门店增至1765家，新增卫浴、木门经销商50家。

主要观点

业绩表现

• 营收与利润增长：公司前三季度营收同比增长37.2%，归母净利润同比增长32.2%，Q3营收与利润均实现超预期增长。
• 品类扩张：公司多品类布局持续发力，除橱柜外的其他品类营收占比提升至44%，推动整体业绩增长。
• 费用率下降：公司销售费用率、管理费用率分别微降0.9pct和0.3pct，期间费用率降至19.2%，同比减少1.3pct。
• 毛利率下滑：由于原材料价格上涨及毛利率较低的品类占比上升，公司毛利率同比下滑2.4pct至35.2%。

成本与运营

• 原材料成本压力：原材料价格上涨对公司成本构成压力，但公司通过增加原材料备货量来应对。
• 预付款项增长：Q3预付款项同比增长342.1%，反映出公司对原材料的提前采购策略。
• 存货周转加快：公司存货周转率较上半年有所提升，显示运营管理能力不断优化。

战略与布局

• 大家居战略成效：公司“大家居”门店增至65家，战略初见成效。
• 产业链延伸：公司设立全资子公司梅州欧派投资实业有限公司，意图打通上下游供应链，增强抗风险能力，同时为未来拓展软体链、软装链、设计链等领域提供想象空间。

关键信息

盈利预测与估值

• 未来三年EPS预测：2017-2019年EPS分别为3.04元、3.96元、5.16元。
• 估值调整：公司当前价为120.43元，目标价上调至138.60元（6个月），对应2018年35倍PE。
• 行业对比：公司业绩增速远高于行业平均水平，应享受估值溢价。

风险提示

• 原材料价格波动风险：若原材料价格持续上涨，将对成本构成压力。
• 终端销售风险：若终端市场需求低于预期，可能影响公司业绩。

财务数据概览

营运能力指标

财务结构

• 资产负债率：从48.04%降至41.96%，财务结构持续优化。
• 流动比率：从0.87提升至1.54，流动性增强。
• 速动比率：从0.57提升至1.23，短期偿债能力改善。

结论

欧派家居在2017年三季报中展现出强劲的业绩增长和良好的运营能力，特别是在定制衣柜业务方面表现突出。公司通过多品类布局和渠道扩张，逐步实现家装空间全覆盖，同时通过设立投资公司推进产业链延伸，增强了抗风险能力并拓展了未来增长空间。尽管面临原材料价格上涨带来的成本压力，但公司通过优化运营和提升规模效应，有效控制了费用率并改善了盈利能力。基于其行业龙头地位和未来增长潜力，公司被上调至“买入”评级，目标价为138.60元，对应2018年35倍PE。