从居民资产负债表看疫后消费复苏-20201014-东兴证券-11页_673kb

从居民资产负债表看疫后消费复苏总结

核心内容

本文从居民资产负债表角度出发，分析新冠疫情对居民消费意愿和消费能力的双重影响，探讨疫后消费复苏的路径及面临的挑战。重点分析了疫情对消费场景的限制、居民收入结构的变化、预防性储蓄行为的增加以及居民杠杆率的攀升对消费复苏的制约作用。

主要观点

1. 疫情冲击居民消费意愿和消费能力

• 消费复苏乏力：疫情导致消费场景受限，居民消费意愿和能力受到抑制，社零增速远低于可支配收入增速。
• 收入与消费脱节：疫情初期居民可支配收入大幅下降，而消费支出降幅更大，反映出居民消费意愿的下降。
• 消费结构分化：疫情对服务消费影响更大，限额以上消费增速高于社零增速，中小微零售企业面临较大压力。

2. 疫情带来的不确定性消失，居民消费意愿恢复

• 不确定性缓解：随着疫情防控常态化和疫苗研制成功，居民消费意愿有望逐步恢复。
• 消费倾向变化：疫情后居民消费倾向下降，但随着不确定性降低，消费倾向将加速回暖。
• 预防性储蓄：居民在疫情中倾向于增加预防性储蓄，主要体现在流动性较高的金融资产上。

3. 可支配收入将回归常态增长

• 长期增长中枢稳定：疫情对经济的影响为短期扰动，居民可支配收入长期增长中枢不会改变。
• 收入恢复速度：可支配收入恢复的斜率和速度与经济复苏节奏一致，但短期内仍低于疫情前水平。

4. 居民杠杆率攀升，或压制居民消费能力

• 杠杆率结构：居民负债以房贷为主，房贷占比达45%，对消费支出形成挤压。
• 杠杆率上升：疫情后居民杠杆率快速上升，资产负债率恶化，影响消费能力。
• 杠杆对消费的影响：适度杠杆可提升消费能力，但过度杠杆会抑制消费，尤其是房贷对消费的间接压制更为明显。

5. 居民消费支出加速恢复，但较难回归疫前水平

• 消费复苏迹象：随着经济全面复苏，居民消费能力逐步恢复，可选消费增速加快。
• 消费增速中枢下降：由于居民财富分化和杠杆率攀升，消费增速中枢可能低于疫情前水平。
• 消费与收入关系：消费意愿和消费能力受多重因素影响，短期内难以完全恢复至疫情前状态。

关键信息

• 疫情对消费的影响：消费复苏节奏慢于收入复苏，服务消费受到较大冲击。
• 居民资产负债结构：住房贷款占居民总负债的75.9%，对消费支出形成显著影响。
• 财富分化：疫情导致收入结构变化，财产性收入占比上升，加剧了居民财富分化。
• 杠杆率变化：居民杠杆率在疫情后快速攀升，对消费能力形成压制。
• 未来展望：消费复苏将逐步加快，但可能难以恢复至疫情前水平。

风险提示

• 国内疫情出现二次反复，居民消费意愿恢复不及预期。

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分析师与研究助理简介

• 康明怡：经济学博士，曾就读于武汉大学、清华大学和明尼苏达大学，2017年加入东兴证券研究所。
• 杨城弟：中国人民大学金融学硕士，2019年加入东兴证券研究所。

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