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中金：K型资产负债表修复总结

核心内容概述

本报告探讨了2026年居民资产负债表的修复情况，分析了存款搬家现象是否真实存在，以及资金流向的分化特征。报告指出，虽然市场曾热议“数十万亿存款搬家”，但实际数据显示，90%以上的存款仍留存于银行系统。同时，居民存款增长与债务收缩并存，反映出居民在资产配置上的结构性调整。

主要观点

存款搬家的实际情况

• 存款搬家规模：每年从实体企业和居民账户流向非银机构的存款（金融脱媒）规模平均在5-10万亿元，2026年前4个月预计超过10万亿元，高于2025年的7万亿元。
• 非银存款增长：2026年前4个月非银存款增长4.5万亿元，是去年同期的两倍。
• 股市融资增长：2026年一季度券商保证金账户增长约8300亿元，远高于去年同期的2600亿元。

资金流向的分化

• 主要流向：保险、投资性黄金和私募基金成为存款搬家的主要渠道，尤其是高净值人群更倾向于这些稳健、长期的投资方式。
• 大众化产品：股票型和混合型公募基金增长缓慢，仅2%，反映出普通投资者对股市的参与意愿较低。
• 存款与理财分流：股市和黄金对定期存款和理财形成了分流，2026年一季度居民定期存款同比少增1.4万亿元，银行理财产品同比多减约6600亿元。

居民去杠杆趋势

• 居民净存款增长：2022-2025年居民净存款增长持续位于11-14万亿元的高位，显示居民储蓄率上升，投资率下降。
• 超额储蓄：2022-2025年居民形成约6万亿元的超额储蓄。
• 房贷提前偿还：2023年以来，居民房贷早偿规模仍相对较高，显示去杠杆倾向。
• 贷款增速下降：居民贷款同比增速在2026年3月首次降至负区间，反映出居民加杠杆意愿下降。

存款创造途径的分化

• 信贷占比下降：信贷在实体存款创造中的占比从2020年的80%下降至当前的50%左右。
• 财政和结汇贡献上升：财政和结汇对存款创造的贡献分别从18%和2%上升至41%和7%。
• 资金流向：资金更多流向财政支持的领域及出口增长较快的制造业。

关键信息

存款与贷款背离

• 居民存款与贷款增速持续背离，显示居民资产配置的结构性变化。
• 2026年居民贷款同比增速历史首次降至负区间，居民去杠杆趋势明显。

资产配置的结构性变化

• 居民更倾向于稳健、长期的投资方式，如保险、黄金和私募基金。
• 大众化投资产品如公募基金增长缓慢，反映出普通投资者的保守倾向。

财政和结汇的作用

• 政府发行债券和出口结汇对存款创造起到了替代信贷的作用。
• 这些途径使得资金更多流向政策支持的领域和出口增长的制造业。

购房与投资趋势

• 购房平均现金比例提升，显示居民购房成本增加。
• 房贷利率下降但首付比例上升，反映出政策调控与市场行为的双重影响。

结论

总体来看，2026年的存款搬家并非全面、普遍的现象，而是结构性的资产配置调整。居民在面对经济不确定性时，更倾向于稳健投资，导致资金流向分化。同时，居民去杠杆趋势明显，贷款增速下降，反映出居民消费和投资意愿的减弱。这些变化为政策制定者和市场参与者提供了重要的参考信息，有助于理解当前经济环境下的居民行为和资金流动趋势。