季度居民资产负债表的编制与估算_17页_1mb

广发宏观：季度居民资产负债表的编制与估算总结

核心内容概述

本报告由广发证券宏观研究小组编制，尝试构建一个简易但高频的季度居民资产负债表，以更及时地反映居民资产配置、负债行为和消费趋势的变化。由于高频数据的可得性限制，报告对部分资产类别进行了简化或忽略，估算过程中使用了线性外推、插值法和合理假设，因此该季度表在精确度上与社科院或海外经济体的居民资产负债表不完全可比。

主要观点

• 居民资产负债表的构建目标：为满足金融市场对高频数据的需求，构建一个简易但可反映居民资产配置和负债变化的季度资产负债表。
• 资产端估算：包括城镇住房、汽车、通货、存款、保险、债券和股票七大类。其中，城镇住房和汽车资产需要考虑折旧，股票和债券则通过估算居民持有比例进行计算。
• 负债端估算：主要包括商业贷款与公积金贷款，其中公积金贷款根据其占商业贷款的比例进行估算。
• 估算方法：部分资产类别因数据可得性不足，采用替代指标和插值法进行估算，如使用百城二手挂牌价估算住房价值，使用法拍价还原作为补充。
• 资产结构变化：2024年三季度以来，居民明显减配住房、增配金融资产，存款、保险、债券和股票的比例均有所上升，反映出居民资产配置的结构性调整。
• 居民广义收入分析：居民总资产变化可反映其广义收入，2016Q1至2022Q2期间，居民广义收入保持正增长，但2022Q3至2025Q4期间出现负增长，表明居民财富收缩，消费趋于谨慎。

关键信息

资产端估算

1. 城镇住房资产：

   • 估算方法：城镇住房存量面积（折旧调整） × 住宅均价
   • 住宅均价：使用百城二手挂牌均价，辅以法拍价还原
   • 估算结果：2025Q4约为285万亿元（二手挂牌价口径）或250万亿元（法拍价还原口径）

2. 汽车资产：

   • 估算方法：汽车保有量（折旧调整） × 汽车均价
   • 估算结果：2025Q4约为18.8万亿元

3. 通货与存款：

   • 通货估算：1978年后使用资金流量表数据，2026年2月约为12.9万亿元
   • 存款估算：2026年2月约为172万亿元，其中活期存款占比下降，定期存款占比上升

4. 保险资产：

   • 估算方法：用保险公司总资产作为代理变量
   • 估算结果：2026年2月约为42.5万亿元

5. 债券资产：

   • 包括直接持有债券、理财、货基、债基等
   • 估算结果：2025Q4约为43万亿元

6. 股票资产：

   • 包括直接持有股票、私募证券投资基金、混合基金、股票基金和证券公司客户保证金
   • 估算结果：2025Q4约为46万亿元

负债端估算

• 商业贷款与公积金贷款为主要负债项
• 估算结果：2025Q4居民负债约为92万亿元，其中商业贷款83万亿元，公积金贷款8.3万亿元

资产结构变化

• 2015Q1-2021Q4：居民资产持续扩张，总资产从230万亿元增长至584万亿元
• 2022Q1-2023Q1：住房资产小幅下降，其他金融资产增长，总资产扩张放缓
• 2023Q2-2025Q4：住房资产大幅下降，金融资产回升，总资产减少，净资产因负债刚性下降更显著

居民广义收入与消费倾向

• 居民广义收入（TTM）在2016Q1-2022Q2保持正增长，2022Q3-2025Q4为负值
• 消费倾向下降，居民更倾向于配置金融资产而非非金融资产
• 2024Q3-2025Q4居民住房配置比例从53.9%降至46.5%，金融资产配置比例上升

报告使用建议

• 该季度资产负债表可用于跟踪居民资产配置行为，帮助理解消费与投资趋势
• 估算方法存在一定的假设和简化，可能影响数据精确性，但有助于把握趋势变化
• 高频数据的局限性需注意，尤其是房价、股票类资产和部分金融工具的数据

风险提示

• 自建房、经济适用房等未被纳入估算，可能影响住房资产规模的准确性
• 股权、农村住房等资产变化可能超出预期，导致估算偏差
• 公积金贷款规模变化可能影响负债估算的准确性

附注

• 本报告由广发证券宏观研究小组郭磊、钟林楠等分析师共同完成
• 报告中图表数据来源包括国家统计局、wind、中债登等
• 报告内容仅供内部使用，不对外公开，具有保密义务