20200816-国金证券-信维通信-300136.SZ-5G天线_无线充电加速助力泛射频龙头再腾飞_22页_2mb

信维通信 (300136.SZ) 买入 (首次评级) 总结

核心内容概述

信维通信是一家全球领先的泛射频企业，专注于天线、无线充电模组、EMI/EMC器件、连接器、射频前端器件等业务。公司凭借技术优势、一体化优势、成本优势、客户资源优势和管理能力，实现了内生增长与外延并购的双重驱动，业绩持续增长。2020~2022年，公司预计归母净利润分别为13.4亿、18.6亿和24.8亿元，同增31%、39%、34%。公司当前股价为58.89元，目标价为67.1元，对应2021年35倍PE估值，给予买入评级。

主要观点

1. 公司概况与竞争优势

• 公司背景：成立于2006年，2010年上市，专注于泛射频行业。
• 主营业务：涵盖天线、无线充电模组、EMI/EMC器件、连接器、射频前端器件。
• 市场地位：国内天线行业龙头，安卓手机LDS天线主要供应商，苹果天线供应商。
• 技术与研发：公司设立中央研究院及多个研发分支机构，研发费用占比持续提升，2019年达8.4%，拥有多项专利。
• 客户资源：客户涵盖苹果、三星、华为、OPPO、索尼、联想、本田等。
• 外延并购：通过收购莱尔德（北京）、亚力盛、德清华莹等企业，实现了业务扩展与业绩提升。

2. 天线业务：5G加速推动量价齐升

• 5G对天线行业的影响：5G手机天线数量将从2根向4根、8根甚至16根演进，单机价值量有望翻倍。
• 市场预测：预计2020~2022年安卓天线市场规模分别为63、86、102亿元，同比增长7%、36%、19%。苹果天线市场规模预计超100亿元。
• LDS与LCP方案：5G初期安卓手机仍以LDS方案为主，苹果以FPC为主，未来中低频段将采用MPI，高频段采用LCP。
• 公司优势：公司是LDS天线龙头，拥有强大的技术实力、制造能力和客户资源，预计天线业务营收增速为23%、34%、32%。

3. 无线充电业务：一体化与成本优势显著

• 无线充电技术：包括电磁感应、无线电波、共振技术，主流标准为Qi、A4WP、PMA。
• 市场增长：预计未来五年无线充电出货量CAGR达28%，2020~2022年安卓无线充电出货量将分别达3.1亿、4.6亿、6亿部。
• 公司布局：公司可提供从磁性材料、线圈到模组的一站式无线充电解决方案，是少有的具备一体化优势的公司。
• 业务预测：预计公司2020~2022年无线充电业务营收同增105%、51%、35%。

4. EMI/EMC器件：需求端稳健增长

• EMI/EMC器件作用：用于解决电磁干扰问题，下游涵盖消费电子、通信、汽车等行业。
• 市场预测：2019~2024年EMI/EMC市场CAGR为5%，预计2020~2022年公司EMI/EMC营收增速分别为30%、40%、30%。
• 公司布局：通过收购艾利门特，切入MIM领域，提升产品复杂度和性能。

5. 连接器业务：市场稳健增长

• 连接器市场：2018年全球连接器市场规模达667亿美元，CAGR为6%。
• 公司布局：通过收购亚力盛，切入连接器行业，2019年亚力盛营收为5.9亿元，净利为0.59亿元。
• 业务预测：预计公司2020~2022年连接器业务营收增速为30%。

6. 射频前端：国产替代机遇

• 射频前端市场：由日、美企业主导，但国产替代加速。
• 公司布局：已实现滤波器、PA、Tuner、Switch的全覆盖，2020年拟增资德清华莹与瑞强通信，拓展射频前端产品。
• 市场预测：预计2018~2025年全球射频前端市场CAGR为8%，2018~2023年射频滤波器市场CAGR为21%。

7. 定增扩产：助力未来增长

• 定增计划：2020年3月公司发布定增预案，拟募资不超过30亿元用于射频前端、5G天线及无线充电模组项目。
• 项目投资：射频前端器件项目投资10亿元，5G天线及天线组件项目投资8亿元，无线充电模组项目投资12亿元。
• 项目预期：公司有望通过定增提升产能，把握5G技术升级和无线充电渗透率提升的趋势。

关键信息

• 当前股价：58.89元
• 目标价格：67.1元
• 总股本：9.63亿股
• 已上市流通A股：8.12亿股
• 总市值：567.03亿元
• 5G天线单机价值量：预计为LDS天线的数倍
• 无线充电渗透率：预计2020~2022年安卓无线充电渗透率分别达30%、40%、50%
• EMI/EMC市场：2019~2024年CAGR为5%
• 射频前端市场：2018~2025年CAGR为8%，滤波器市场占比达53%
• 定增融资：拟募资30亿元，用于射频前端、5G天线及无线充电模组项目
• 盈利能力：2019年公司ROE达24%，净利率达20%

风险提示

• 疫情反复：可能对消费电子行业造成冲击，影响公司下游景气度。
• 5G进程低于预期：可能影响天线业务表现。
• 市场竞争加剧：可能导致产品降价，影响利润率。
• 应收账款过高：2019年应收账款达28亿元，周转天数为175天，高于苹果产业链可比公司。
• 定增摊薄回报：公司拟募资30亿元，可能导致EPS和ROE被摊薄。