20170920-兴业证券-信维通信-300136.SZ-射频龙头崛起之路，无线充电再下一城_33页-3mb

信维通信（300136）研究报告总结

核心内容

信维通信是一家专注于电子零部件制造的企业，其核心战略是围绕“大射频”布局，并通过“大客户”战略拓展业务。公司致力于成为射频一体化方案提供商，提供包括天线、射频连接器、射频隔离器、无线充电模组、音频器件等产品，覆盖消费电子领域多个关键环节。公司当前主要客户包括苹果、三星、华为、Oppo、Vivo等国际知名品牌，且在5G时代具备独特的竞争优势。

主要观点

• 技术与战略定位：信维通信以射频为核心技术，通过大客户战略与垂直一体化布局，打造射频整体解决方案能力。其技术能力涵盖从设计、测试、制造到材料研发的全链条，具备国际领先水平的射频测试能力。
• 业务增长点：公司天线业务仍是现金牛，未来有望向平板、笔电等高价值产品拓展；无线充电业务作为新成长点，2018年将进入普及期，市场空间迅速扩大；射频隔离器件、滤波器等新兴业务将推动公司业绩稳健增长。
• 5G前景：公司已布局5G天线、射频前端器件、LTCC材料等，具备领先的技术储备和研发能力，预计将在5G时代获得显著竞争优势。
• 财务表现：公司2016年营收24.13亿元，净利润5.32亿元，毛利率29.14%，净利率22%；预计2017-2019年净利润分别为9.6亿、13.7亿、18.3亿元，对应PE分别为40.8倍、28.7倍、21.3倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据

投资要点

• 公司围绕“大射频”进行布局，打造射频一体化方案提供商。
• 天线业务作为现金牛，仍有较大增长空间，5G时代将带来更大的价值提升。
• 无线充电市场正从引入期跨过“裂谷”，预计2018年进入普及时代，公司具备一站式服务能力。
• 公司通过外延并购、技术储备和研发投入，逐步拓展射频连接器、射频隔离器、滤波器、声学等业务，形成完整的射频解决方案体系。
• 未来业绩增长点包括射频隔离器、无线充电模组、滤波器、SAW滤波器等。

5G天线与射频技术

• 5G天线设计需解决穿透性与EMI问题，技术复杂度高，市场空间进一步扩大。
• 公司已布局5G天线阵列、LTCC材料、射频前端器件，具备领先技术储备。
• 射频隔离器件需求量将显著增加，成为公司的重要增长点。

无线充电市场

• 无线充电技术正从NFC向无线充电发展，公司具备三合一模组和一站式服务能力。
• 无线充电市场预计在2016年至2019年增长10倍以上，公司有望受益。
• 无线充电技术主要分为电磁感应、电磁共振、电场耦合和电磁波，Qi标准目前主导市场。

大射频布局路径

• 通过收购莱尔德（北京）、艾利门特、亚力盛、信维蓝沛、德清华莹等公司，逐步扩展射频业务。
• 射频连接器、射频隔离器、无线充电、声学、滤波器等业务形成协同效应，提升整体解决方案能力。

风险提示

• 消费电子零部件行业竞争加剧。
• 无线充电业务进展不及预期。

图表与数据

• 图1：信维通信营收（亿元）和毛利率（%）。
• 图2：信维通信净利润（百万元）和净利率（%）。
• 图3：信维通信大射频布局路径。
• 图4：天线厂商参与的手机设计环节。
• 图5：iPhone销量（百万台）。
• 图6：iPad销量（百万台）。
• 图7：Mac销量（百万台）。
• 图8：苹果WIFI天线价值量份额估算（%）。
• 图9：可比公司固定资产/总资产。
• 图10：可比公司技术人员占比。
• 图11：三星S8天线方案。
• 图12：三星将天线整合进手机机身的方案。
• 图13：手机天线市场空间测算（亿元）。
• 图14：典型的MIMO结构示意图。
• 图15：5G时代下汽车MIMO布局。
• 图16：把天线设计在封装：与芯片模组化的天线。
• 图17：基于垂直和水平天线阵列的MIMO。
• 图18：无线充电正从引入期跨过发展的“裂谷”。
• 图19：大多消费者至少每天充一次电。
• 图20：电池、CPU、硬盘的成长速度比较。
• 图21：无线充电接收器的出货量预测（百万个）。
• 图22：我国无线充电行业市场规模（亿美元）。
• 图23：市场上支持无线充电的手机。
• 图24：海尔提供的无线充电服务场景。
• 图25：2016年全球无线充电专利数量（个）。
• 图26：信维通信外延并购路径体现大射频布局战略。
• 图27：滤波器市场空间测算（亿美元）。
• 图28：分季度营收。
• 图29：分季度净利润。
• 图30：分季度盈利能力指标。
• 图31：固定资产和在建工程（亿元）。
• 图32：前五大客户销售金额（百万元）及占比。
• 图33：应收账款和应收票据（亿元）。
• 图34：资产负债率比较。
• 图35：与归母净利润（亿元）比较。
• 图36：PE-TTM比较。

表格与数据

• 表1：公司股权激励方案和员工持股方案。
• 表2：不同天线对比。
• 表3：苹果主要WIFI天线盖/排线设计。
• 表4：天线行业主要厂商。
• 表5：不同通讯时代手机天线需求变迁。
• 表6：5G天线方案构想和分析。
• 表7：易与天线形成干扰的电子元器件。
• 表8：5G天线互耦现象处理要求。
• 表9：手机无线充电模组市场空间测算。
• 表10：无线充电技术对比。
• 表11：无线充电标准对比。
• 表12：无线充电产业链。
• 表13：信维通信大射频布局事项。
• 表14：不同智能手机单机所需滤波器价值量（美元）。
• 表15：电子零部件布局。

总结

信维通信凭借其在射频领域的深厚积累和大客户战略，正在从传统的天线制造商向射频一体化方案提供商转型。公司在5G、无线充电、滤波器、声学等领域均有布局，未来成长空间广阔。预计2017-2019年公司净利润将分别达到9.6亿、13.7亿和18.3亿元，对应PE分别为40.8倍、28.7倍和21.3倍，维持“增持”评级。公司面临的主要风险包括行业竞争加剧和无线充电进展不及预期。