20180312-信达证券-军工行业深度研究_国防开支将进入长周期上行_主战装备生产确定受益_17页_918kb

国防开支将进入长周期上行，主战装备生产确定受益

核心内容概述

本报告由信达证券分析师范海波与李勇鹏于2018年3月12日发布，对军工行业进行深度研究。报告指出，我国2018年国防预算开支超预期增长，达到11069.51亿元，同比增长8.1%，标志着国防投入进入新的增长周期。同时，美国也大幅增加军费预算，开启新一轮军费开支上行周期，进一步推动全球军费开支上升。报告认为，军工行业正处于改革与业绩的双重拐点，主战装备生产企业将显著受益。

主要观点

• 国防预算增长超预期：2018年我国国防预算支出增长8.1%，高于市场预期的7%~7.5%，表明国防投入趋势发生转变。
• 军费使用侧重点转向主战装备：军费开支从“支持军队改革”转向“更新武器装备”，说明主战装备将成为军费投入的主要方向。
• 美国军费周期开启：美国军费开支存在20年左右的周期性波动，2013年后进入新一轮上升周期，带动全球军费开支增长。
• 军工企业与军费高度相关：美国军工企业在军费上行期表现出营收增长趋势，显示军费变化对军工行业具有显著影响。
• 我国主战装备进入列装期：运-20、J-20、直-20、辽宁号航母、055型驱逐舰等新一代装备陆续列装，推动军工行业进入升级周期。
• 军种结构优化需求显著：空军、海军、陆军装备均存在结构性优化与更新需求，尤其空军装备代差较大，未来需重点发展20系列战机及教练机。
• 行业评级维持“看好”：基于军费稳定增长、改革持续推进、装备需求释放等因素，军工行业评级为“看好”。

关键信息

国防预算情况

• 2018年中央一般公共预算中，国防支出为11069.51亿元，同比增长8.1%。
• 国防预算占GDP比重维持在1.3%左右，仍低于世界大国平均水平。
• 预计未来三年甚至更长一段时间国防投入将进入拐点，军费开支将保持增长。

美国军费周期

• 美国军费开支存在约20年的周期性波动，2013年后进入新一轮上升周期。
• 军费开支上升主要由主战装备采购支出增加驱动，研制费用与采购费用比例变化与军费周期密切相关。
• 美国典型主战装备如F-15、F-16、M1主战坦克研制周期约10年，采购周期随后跟进。

中国军工发展现状

• 我国已建成较为完整的国防工业体系，但主战装备代差明显，信息化水平有待提升。
• 空军战斗机数量位居世界第二，但代际结构落后，需重点发展20系列战机和教练机。
• 海军力量建设加快，驱逐舰数量和排水量与美国相比仍有差距，未来更新需求将显著增加。
• 陆军装备仍以老旧型号为主，信息化和机械化是未来发展方向，市场空间广阔。

行业影响

• 主战装备受益最大：随着军费向武器装备更新倾斜，主战装备生产企业的业绩将显著提升。
• 航空、船舶、信息化板块受关注：这些子行业将因装备升级和结构优化而获得较大发展空间。
• 未来十年军费投入趋势明确：军费增长将推动装备采购需求释放，军工行业具备长期增长潜力。

风险提示

• 装备批量列装进度低于预期
• 军工体制改革推进不及预期
• 军费投入增长不及预期

行业评级

• 军工行业评级：维持“看好”评级，基于军费稳定增长、改革深化、装备需求持续释放的判断。

研究团队简介

• 范海波：信达证券研发中心执行总监，有色金属/钢铁行业首席研究员，具有丰富的金融市场研究经验。
• 李勇鹏：军工行业首席分析师，曾就职于中航工业沈飞民机、中国运载火箭技术研究院，具备深厚的军工行业研究背景。

分析师声明

报告观点为分析师独立研究结果，不与分析师薪酬挂钩，确保客观性与专业性。

免责声明

本报告为信达证券签约客户专属研究产品，不面向公众发布。报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。信达证券对因使用报告内容而产生的损失不承担责任。

图表与数据

• 图1：2018年我国国防预算增速达8.1%
• 图2：国防预算占GDP比重稳定在1.3%左右
• 图3：国防开支项目占比
• 图4：2018年美国防预算支出或达7000亿美元
• 图5：美国军费开支时间序列上呈现长周期特征
• 图6：研发及制造费用占比相对变化
• 图7：2017全球百强军工企业总收入及防务总收入
• 图8：全球百强军工企业总收入及防务收入增速
• 图9：部分军工企业营收变化情况与军费开支高度相关
• 图10：中美各机种比例差距明显
• 图11：我国战斗机代际构成仍较为落后
• 图12：我国新一代战机进入列装期
• 图13：中美驱逐舰数量及满载排水量对比
• 图14：陆军信息化带动下的投资方向

表格信息

• 表1：美国部分主战装备研制周期
• 表2：世界部分国家海军实力情况（单位：艘）