可转债研究_：临界的“流动性行情”？-20200112-兴业证券-17页_1mb

临界的“流动性行情”？——可转债研究总结

核心内容

2020年1月12日发布的报告《临界的“流动性行情”？》分析了2019年12月以来可转债市场的表现，并对2020年市场走势进行了展望。报告指出，当前可转债市场的主要驱动因素是流动性充裕，而非基本面改善。同时，市场进入短期“赛跑”阶段，投资者需关注流动性变化及市场波动。

主要观点

• 流动性仍是主线：12月以来股市受到流动性充裕和基本面“转好”双重催化，但债市收益率下行主要归因于流动性宽松，而非基本面改善。
• 热门债与权重券分化：TMT、新能源汽车等热门行业的转债表现依然强劲，但前期估值较高的权重券（如苏银、浦发、欧派等）已出现调整。
• 中间品种分化显著：部分正股表现较强的转债（如远东转债）仍具弹性，而部分（如山鹰转债）则出现估值波动，显示资金分歧。
• 市场进入短期赛跑阶段：由于流动性边际收紧，短期布局应考虑强势权益替代品或收集回调的权重、优质品种及新券筹码。
• 流动性变化影响未来走势：后期流动性变化将依赖基本面和通胀情况，需关注猪价、油价、大宗商品价格对CPI和PPI的影响，以及中美贸易协议对市场情绪的潜在影响。

关键信息

流动性与基本面

• 流动性驱动：11月、12月基金发行规模剧增，尤其是股票型、偏股型基金，显示资金对权益类资产的偏好。
• 行业表现：传媒、电子、计算机、有色金属等板块涨幅居前，其中传媒接替电子和计算机成为市场热点。
• 周期行业表现：有色金属（尤其是黄金和新能源金属）受益于流动性宽松和产业链需求，而工业金属涨幅有限。

转债市场表现

• 热门债：TMT、新能源汽车产业链转债表现强劲，如视源转债、精测转债、旭升转债、文灿转债等。
• 权重券调整：苏银、浦发、欧派等权重券出现估值调整，显示市场对流动性敏感。
• 中间品种分化：远东转债、山鹰转债等在正股强势时表现不一，显示资金分歧。
• 新券表现：至纯转债（半导体）和鸿达转债（轻工制造）表现突出，显示市场对新券的偏好。

市场策略建议

• 短期策略：把握流动性红利，关注TMT、券商、新能源汽车等板块，以及可能出现正股驱动的转债。
• 中长期策略：对于已调整的核心品种，采取中长期操作思路。
• 具体推荐：
  1. 高等级底仓品种（如光大转债、浦发转债、招路转债等）进行波段操作。
  2. 前期热点行业（如科技、券商、汽车和新能源产业链）的波动机会。
  3. 定位不高但有正股驱动潜力的转债（如久立转2、石英转债、金禾转债、利尔转债等）。
  4. 收集回调的权重、优质品种及新券筹码。

市场回顾

• 股市波动：上证综指上涨0.28%，深证成指上涨2.1%，创业板指上涨0.371%。但受美伊冲突影响，市场出现波动。
• 债市走强：债市在下半周表现强劲，十年国开活跃券累计下行6.15bp，十年国债活跃券累计下行6.5bp。
• 转债调整：中证转债指数下跌0.38%，部分转债出现估值下降。

市场信息追踪

• 一级市场发行：本周共11只转债上市，包括先导转债、永创转债、森特转债等，累计发行规模较大。
• 股东增减持：部分转债出现股东减持，如森特转债、金牌转债、永创转债等。
• 股权质押比例：部分转债正股大股东股权质押比例较高，如华钰转债、中来转债、山鹰转债等。

风险提示

• 基本面变化超预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策超预期

投资建议

• 股票评级：买入、审慎增持、中性、减持、无评级。
• 行业评级：推荐、中性、回避。

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