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安踏体育(2020HK)公司动态分析报告摘要

安踏体育第二季度流水表现稳健，核心业绩亮点主要体现在：

主品牌表现

• 则品牌2024Q2实现高单位数增长，两大业务线分别取得高单位数及中单位数增长，线下渠道中单位数增长，电商渠道同比增长20-25%。
• 门店经营效率提升，库销比维持在5以下，整体折扣环比改善1p.p.
• 产品定价策略与市场定位优化，推出大众市场科技平台PG7，亮眼价平新品加速跑步品类增长；下半年核心篮球系列产品有望放量促进品类升级。

FILA品牌2024Q2实现中单位数增长，电商渠道在基数攀升下仍录得20%增长（主因新渠道发力），库销比和折扣表现平稳。

其他品牌亮点

• 户外、跑步及生活方式品牌增长迅猛，2024Q2同比增长40-45%，其中迪桑特和Kolon表现亮眼，线上折扣改善幅度明显。
• 半年总览保持高弹性增长预期，全年目标达成信心充足。

投资建议

报告维持“买入”评级，基于204年25倍市盈率目标价为115港元。预计2024-2026年每股收益(CAGR 19%)，与收入增速匹配并有一定边际改善：

细分创新产品力+渠道质效提升，估值模型锚定行业龙头溢价逻辑优势明显。

下行风险因素

• 宏观经济放缓或零售疲软；行业竞争加剧风险；新品牌发展不及预期。

报告期内，公司整体经营符合预期指引，建议投资者把握龙头估值修复与增长改善后的布局窗口，同时警惕拓店规模收缩背景下对存货周转效率的监测需要。

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