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安踏体育（02020.HK）总结

核心内容

安踏体育在2022年上半年公布了业绩报告，整体表现优于市场预期。公司实现营收259.7亿元，同比增长13.8%，毛利率为62.0%，同比上升1.2个百分点，但管理/销售费用率分别上升1.0和3.2个百分点。经营溢利率下降3.6个百分点至22.3%，净利率下降3.0个百分点至13.8%，归母净利润为35.9亿元，同比下降6.6%。业绩变化主要受到年初费用刚性和H1期间疫情影响，但公司整体表现仍稳健。

主要观点

安踏品牌

• 收入增长：2022H1安踏品牌营收达133.6亿元，同比增长26.3%。
• 产品升级：公司坚持“专业为本，品牌向上”战略，投入超60亿元用于科技研发，并与多所高校合作推进前沿科技研发。
• 科技发布：发布氮科技平台与碳管悬架系统，进一步强化专业运动品牌形象。
• 品牌营销：推出全新奥运冠军跑鞋，借助奥运资源提升品牌影响力。
• 渠道优化：DTC收入同比增长79.3%，占比达49.7%。DTC模式已逐渐成熟，预计后续主品牌将整合低效门店，优化渠道生态。
• 电商表现：电商渠道营收同比增长26.6%，占比保持34.2%。
• 库存管理：终端折扣率维持在75折左右，库存周转天数有所增加，但渠道效率提升有助于库存管理。

Fila品牌

• 收入表现：2022H1Fila品牌营收为107.8亿元，同比微降0.5%。
• 战略定位：坚持“三个顶级”战略，即顶级品牌、顶级渠道、顶级商品。
• 渠道调整：线下门店减少33家至2021家，优化低效店铺，强化零售效率。
• 线上拓展：线上渠道持续拓展，有助于触达低线城市需求，对冲疫情带来的终端销售波动。
• 库存管理：大货渠道库存约6-7个月，处于可控范围，预计随着线下恢复，库存压力将缓解。

户外品牌

• 收入增长：其他品牌（包括Descente和KolonSport）营收达18.3亿元，同比增长29.9%。
• 毛利率提升：毛利率同比上升3.8个百分点至74.2%，经营溢利率上升0.6个百分点至21.6%。
• 市场表现：受益于户外运动热潮，Descente和KolonSport在疫情冲击下仍保持增长。

Amer Sports

• 业绩改善：2022H1合营公司Amer Sports实现营收96.7亿元，同比增长21.1%，净亏损收窄至3.4亿元。
• 战略布局：Salomon品牌首家新概念店落地上海，推动国际业务进展。
• 全年展望：预计全年Amer Sports业务有望扭亏为盈。

关键信息

• 投资建议：维持“买入”评级，现价92港币，对应2023年PE为22倍。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润预测分别为81.06/98.42/118.86亿元。
• 财务表现：
  • 收入增长：全年预计增长15%左右。
  • 利润增长：全年预计增长5%左右。
• 现金流：2022H1经营性现金流净额为50亿元，期末现金及现金等价物余额为149亿元，现金流充裕。
• 库存管理：各品牌库存控制在合理范围，DTC转型提升渠道效率。

财务指标概览

风险提示

• 疫情持续范围及时间超出预期。
• 终端需求下滑。
• 多品牌及海外业务发展不顺。
• 人民币汇率变动影响业绩。

总结

安踏体育在2022年上半年展现出稳健的业绩表现，尽管受到疫情和费用刚性影响，但整体优于预期。公司通过DTC战略与多品牌布局，推动品牌力和渠道效率的提升。安踏品牌和Fila品牌在各自战略指导下持续优化，而户外品牌则受益于市场热潮，表现亮眼。Amer Sports亏损持续收窄，展现出良好的增长潜力。公司现金流充裕，具备较强的抗风险能力，未来有望实现稳定增长。