20170724-中泰证券-宏发股份-600885.SH-世界级继电器龙头_从优秀迈向卓越_36页_2mb

宏发股份总结

核心内容

宏发股份是中国继电器行业的龙头企业，深耕行业30年，目前主营继电器与低压电器两大产品。公司凭借强大的技术实力和垂直一体化的生产模式，实现了毛利率的稳步提升和市场份额的持续扩张。2016年，公司继电器产能位居全球第一，市占率保持全球第二（12.5%），在家电和电力继电器细分领域市占率第一。2017年一季度，公司通用继电器与汽车继电器分别同比增长50.9%和44.1%，全年业绩有望超预期。公司正从优秀迈向卓越，未来继电器产值有望从45亿提升至70~80亿，市占率提升至16~17%，同时低压电器业务将成为新的增长点。

主要观点

1. 行业地位稳固：公司是全球继电器行业的龙头企业，拥有广泛的下游应用，包括家电、电力、汽车等，其中汽车与新能源汽车领域成长性突出。
2. 业务增长强劲：通用继电器受益于空调销量增长，汽车继电器受益于汽车智能化和新能源汽车发展，高压直流继电器受益于新能源车市场扩张，工控继电器受益于制造业复苏与智能化趋势。
3. 盈利能力提升：公司自2012年起毛利率稳步提升，2016年达到39.52%，体现出强大的成本控制能力。
4. 股权结构优化：三股东减持基本完成，管理层持股比例提升，公司治理趋于稳定。
5. 技术与市场优势：公司具备自主研发自动化产线能力，产品性价比高，客户资源优质，具备显著的产业壁垒。

关键信息

财务数据

市场前景

• 通用继电器：受益于空调市场回暖，2017年一季度出货量同比增长50.9%，预计全年继续增长。
• 汽车继电器：受益于汽车智能化与新能源车发展，2017年一季度同比增长44.1%，预计未来三年年均增长25%以上。
• 高压直流继电器：国内市占率近30%，与Tesla合作顺利，预计2017-2018年将为公司带来5000万至1.75亿元的收入。
• 电力继电器：海外市场为主攻方向，国内市占率65%以上，受益于智能电网建设，预计2018年国内市场复苏。
• 工控继电器：受益于制造业复苏和智能化趋势，未来需求将逐步上升。
• 低压电器：作为第二门类产品，公司已具备较强的竞争力，未来有望接棒继电器业务，成为新的增长点。

投资建议

分析师邵晶鑫维持“买入”评级，目标价格为49元，预计公司2017-2019年归母净利润分别为7.35/9.26/11.21亿元，同比增长26.27%/26.00%/21.07%。公司未来增长空间广阔，业绩有望持续超预期。

风险提示

1. 新能源车销量不及预期
2. 智能电表需求下降
3. 低压电器市场开拓不及预期

公司核心竞争力

内在优势

1. 垂直一体化生产模式：公司从产品设计、零部件制造、组装到销售均自主完成，产业链完整，具备良好的成本控制能力。
2. 技术实力强：公司技术人员数量和占比行业领先，持续的研发投入是公司发展的重要支撑。
3. 绑定优质客户：公司与多个行业龙头客户建立长期合作关系，如奔驰、大陆电子、Tesla等，利用客户影响力推动产品销售和标准制定。

外在优势

1. 竞争对手收缩：全球一线继电器品牌如欧姆龙、松下、泰科等正在逐步收缩产能，为公司提供了市场扩张空间。
2. 信息化时代机遇：继电器在智能家居、安防、新能源汽车、智能电网、工业自动化等新兴领域应用前景广阔。
3. 低成本优势：公司生产主要在中国完成，相比海外厂商成本更低，具备价格优势。

业务分析

通用继电器

• 主要下游为家电，尤其是空调，单台空调平均需配备7个继电器。
• 2017年一季度出货量同比增长50.9%，预计全年业绩将超预期。
• 智能家电将带来增量需求，公司产品具备高性价比优势。

电力继电器

• 应用于智能电网和电表计量，每只电表配备1只电力继电器。
• 公司是全球最大的电力继电器供应商之一，海外市场份额超50%。
• 国内市场在2018年有望复苏，公司有望受益。

汽车继电器

• 公司已进入奔驰、大陆电子、通用等国际汽车巨头供应链。
• 2017年一季度同比增长44.1%，预计未来三年年均增长25%以上。
• 单车继电器数量正逐步提升，未来增长潜力巨大。

高压直流继电器

• 主要应用于新能源汽车，单台新能源车配备5~8只高压直流继电器。
• 公司是国内第二品牌，与Tesla合作顺利，预计2017年收入增长显著。
• 未来新能源车市场扩张将带动高压直流继电器需求持续增长。

工控继电器

• 应用于工业自动化和智能制造，受益于制造业复苏。
• 公司产品已进入ABB、施耐德等国际厂商供应链，技术实力强。
• 智能制造行业景气度高，工控继电器具有长期投资价值。

低压电器

• 公司已进入低压电器领域，产品涵盖断路器、接触器等。
• 公司计划在未来3~5年将其打造为新的增长点，预计2020年有望实现13~15亿元产值。
• 产品价格优势明显，可借助继电器客户资源拓展低压电器市场。

未来展望

公司未来将受益于新能源车、智能电网、工业自动化等新兴领域的快速发展，继电器和低压电器业务将共同推动业绩增长。随着公司市场份额的持续提升，盈利能力和估值水平有望进一步优化，长期发展值得期待。