2017-军工行业直升机主题之二：美国西科斯基公司_11页_1mb

中信军工·军临天下（第57期）总结：美国西科斯基公司

核心内容概述

中信证券本期报告聚焦于美国西科斯基飞行器公司，作为全球最大的直升机制造商之一，其发展历程、产品体系、市场表现及并购历程均被详细分析。报告旨在帮助投资者全面了解全球直升机行业格局，特别是在军用直升机领域，西科斯基的行业地位、技术实力与市场前景。

主要观点

• 西科斯基是世界领先的直升机制造商，由乌克兰人戈尔·西科斯基创立，发展至今拥有超过17000名员工。
• 公司产品线丰富，涵盖军用与民用直升机，其中黑鹰系列是其最具代表性的产品，占据全球与美国军用直升机市场最大份额。
• 受美国军费开支缩减与国际油价下跌影响，西科斯基近年经营状况承压，收入与利润持续下滑。
• 2015年，西科斯基被洛克希德·马丁（洛马）以90亿美元并购，成为其子公司，为公司未来发展带来新的机遇。
• 洛马并购西科斯基，主要因其在军用直升机领域具备协同效应，同时规避反垄断法限制，成功击败竞争对手。

关键信息

公司历史沿革

• 创立于1926年，最初仅有15名员工。
• 早期研发S-29A全金属飞机，后推出R-4直升机，成为美国直升机产业的开端。
• 1960年代加入联合技术公司，2015年被洛马并购，总部设于康涅狄格州南斯特福德。

主要产品系列

市场占有率

• 军用直升机市场：西科斯基是美国最大军用直升机制造商，市场份额达41%-42%，其黑鹰系列是美军装备量最大的直升机，每年订单稳定在100架左右；海鹰系列每年有约40架订单。
• 民用直升机市场：西科斯基市场份额较小，仅占美国民用直升机保有量的5.31%，远低于贝尔直升机的33.24%。

近年经营情况

• 2012-2016年，西科斯基营业收入从68亿美元降至46亿美元，复合增长率-7.52%。
• 营业利润从2012年的7.12亿美元降至2016年的1.69亿美元，复合增长率-25%。
• 2014年因加拿大Cyclone项目延迟和成本上升，导致营业利润大幅下降。
• 2015年并入洛马后，公司收入显著提升，2016年收入增厚44亿美元。

洛马并购分析

• 并购背景：西科斯基因军费缩减和油价下跌导致盈利能力下降，联合技术公司决定出售以聚焦核心业务。
• 并购方式：洛马以90亿美元完成并购，采用债券、商业票据与现金支付方式。
• 并购动因：
  • 洛马看重西科斯基在军用直升机领域的研发实力，认为其能助力洛马赢得下一代直升机合同。
  • 西科斯基可能为洛马带来政界支持，提升其在国防合同中的竞争力。
  • 洛马不涉及直升机制造，避免反垄断法限制，成功完成并购。

结论与展望

• 随着美国国防开支逐步回暖及国际局势趋于紧张，西科斯基军用直升机业务有望在中长期改善。
• 洛马并购后，西科斯基将受益于洛马的资源与渠道，增强其在全球市场中的竞争力。
• 报告认为，西科斯基的市场地位稳固，未来发展前景值得期待。

附注

• 报告发布日期：2017年6月14日
• 撰写分析师：高嵩、段小虎
• 报告来源：中信证券研究部