2020下半年社会服务行业投资策略：免税新空间打开，酒店新周期起步-20200618-申万宏源-38页_1mb

免税新空间打开，酒店新周期起步

核心内容

免税行业

• 海南自贸岛发展规划：海南离岛免税作为地方休闲产业的重要支柱，发展空间大幅提升。政策支持下，市内免税店相关制度可能加速推出，推动中国特色免税市场体系的发展。
• 免税市场体系：免税行业产值和市值总量将呈现高速发展，重点关注中国国旅（绝对龙头）和格力地产（区域龙头）。
• 消费回流：政策推动下，消费者将更多回流至国内免税渠道，如上海日上、三亚海棠湾等，其销售模式更加便捷，促进消费增长。
• 价格对比：通过对比各渠道的折扣价格，可以看出国内免税渠道在部分商品上具有价格优势，如雅诗兰黛眼霜、SK2修护精华霜等。
• 未来增长：随着政策推动，市内免税店将带来更高客单价和更多SKU，提升行业集中度。预计2025年市内免税业态市场空间将达100亿元。

酒店行业

• 疫情后复苏：酒店行业供给加速改善，需求端对标准化的重视推动龙头领先恢复。酒店新周期叠加轻资产加盟模式，板块处于低估值洼地。
• 首旅酒店：作为区域龙头，继续看好其在商旅恢复下的表现。
• 需求恢复路径：从隔离房需求→本地商旅→全国商旅逐步恢复，短期疫情反复影响时间成本，但整体趋势向好。
• 估值优势：疫情前酒店板块个股估值处于周期均值下方，未来恢复后存在明显安全垫，具备投资价值。
• 轻资产模式：加盟商在疫情中基本实现盈亏平衡，具备较强的抗风险能力，未来有望推动行业扩张。

主要观点

• 免税行业：政策驱动下，免税市场迎来增长机遇，尤其是海南离岛免税和市内免税店。未来政策可能进一步放开，带动销售和利润增长。
• 酒店行业：疫情后行业将逐步复苏，轻资产加盟模式成为增长引擎，龙头酒店如首旅酒店有望受益。
• 消费回流：政策支持下，消费者更倾向于在国内免税渠道消费，国内免税市场潜力巨大，未来有望实现高速增长。
• 行业集中度：随着标准化和政策推动，行业集中度将提升，龙头公司更具竞争优势。
• 市场预期：尽管短期疫情存在不确定性，但中长期来看，免税和酒店行业仍具备显著增长潜力。

关键信息

免税政策演变

酒店行业复苏趋势

• 入住率与房价：疫情后，酒店入住率和房价逐步回升，预计未来将呈现双升趋势。
• 盈利预测：2020年一季度，酒店行业普遍受疫情影响，但通过促销和多渠道发展，部分企业如中国国旅已实现盈利恢复。
• 轻资产模式：加盟商在疫情中表现稳健，具备较强的抗风险能力，未来有望推动行业扩张。

估值与投资建议

风险提示

• 疫情发展：疫情趋势受海外影响，可能对行业造成不确定性。
• 消费恢复：居民收入及消费恢复不及预期，可能影响行业增长。
• 区域性影响：疫情未完全消除，可能导致部分区域受冲击。

投资建议

• 免税行业：继续看好中国国旅和格力地产，预计未来将受益于政策支持和市场扩张。
• 酒店行业：首旅酒店作为龙头，有望在商旅恢复中受益，具备长期投资价值。
• 行业趋势：免税和酒店行业将共同受益于政策支持和消费回流，建议重点关注。

未来增量方向

1. 消费回流：免税行业承担政策重任，预计未来将实现显著增长。
2. 市内店政策放宽：市内免税店将带来更高客单价和更多SKU，预计2025年市场空间达100亿元。

行业数据与趋势

• 本地消费复苏：餐饮外卖账单流水已恢复至年初水平，本地消费需求显著回升。
• 卫生成本提升：居民对卫生防疫重视，推动企业采用更标准化操作流程，提升行业门槛。
• 疫情对行业影响：2020年一季度，酒店行业营收普遍下滑40%-70%，但部分企业如中国国旅通过促销和渠道拓展实现盈利恢复。
• 市场前景：全球免税市场接近800亿美元，中国免税市场仅占9%，发展潜力巨大。

总结

免税和酒店行业在2020年下半年迎来重要发展机遇。政策支持下，海南离岛免税和市内免税店将推动中国免税市场快速增长，而酒店行业在轻资产加盟模式下具备抗风险能力和扩张潜力。尽管疫情带来短期影响，但中长期来看，行业复苏趋势明显，投资价值突出。