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证券研究报告总结

核心内容

本期【卓越推】推荐两只股票：首旅酒店（600258.SH） 和 中国国旅（601888.SH）。报告从行业趋势、公司基本面及未来增长潜力等角度分析了这两只股票的投资价值，并给出了相应的投资评级。

主要观点

行业趋势

• 酒店行业：2018年4月我国星级酒店入住率64.2%，同比增长2.5%；平均房价371.0元，同比增长1.1%；每间可用房收入238.8元，同比增长3.8%。整体行业进入上行周期，RevPAR（每间可用房收入）上涨带动公司运营利润率增长。

• 免税行业：我国免税销售额持续增长，从2008年的60亿元增长到2016年的263亿元，年复合增长率（CAGR）达23%。随着消费升级和政策支持，免税销售占比有望从2016年的4.9%提升至2020年的6.5%，对应免税销售额达507亿元，年增长率18%。

• 航空行业：截至2018年7月，我国民航客运量达到3.5亿人次，同比增长12.1%。

关键信息

首旅酒店（600258.SH）

• 费用率下降：2018年Q1公司销售+管理费用率70.2%，同比下降0.2个百分点，处于费用率下降通道内。

• 利润总额增长：公司一季度利润总额15,536万元，同比增长51.7%。主要得益于酒店及景区业务增长和盈利能力提升。

• 盈利预测：预计2018-2020年公司EPS分别为0.96元、1.69元、2.10元，维持“买入”评级。

• 风险提示：宏观经济波动、行业增速不及预期、汇率风险、加盟店风险等。

中国国旅（601888.SH）

• 免税业务增长：中免公司作为免税龙头，通过收购和业务拓展实现免税销售额和毛利率持续增长。

• 旅行社业务稳定：旅行社业务毛利率自2013年起基本稳定在9%左右，出境游和票务代理业务表现突出。

• 盈利预测：预计2018-2020年公司EPS分别为1.71元、2.21元、2.77元，应用DCF方法计算目标价为86.61元，对应18年估值51倍，给予“增持”评级。

• 风险提示：宏观经济波动、行业增速不及预期、免税业务毛利率增长不及预期、汇率风险、行业竞争等。

转型案例：乌镇旅游

• 项目背景：2018年9月6日，乌镇旅游宣布拟投资15亿元建设互联网国际会展中心二期项目，包括B区（服务世界互联网大会、休闲度假、小型会议）和C区（酒店综合体）。

• 战略意义：该项目旨在提升乌镇的会展接待能力，减少对门票收入的依赖，实现从“度假小镇”向“会展小镇”的转型。

• 挑战与风险：

  • 会展行业竞争激烈，如云栖小镇等也在加速布局。
  • 乌镇景区游客量同比下降12.3%，部分游客被同类产品分流。
  • 会展业需大量专业服务团队，人力成本较高，尤其在淡季时压力更大。
  • 转型前景存在不确定性。

风险提示

• 宏观经济风险：下行周期可能影响整体行业表现。
• 汇率波动：对依赖海外业务的公司影响较大。
• 政策与竞争风险：政策变化及行业竞争可能影响增长预期。
• 不可抗力因素：如恶性事件、极端天气等。

研究团队简介

• 陶伊雪：麦考瑞大学国际贸易与商法硕士，从事消费与能源化工行业研究。
• 范峻巍：艾克赛特大学金融与投资硕士，从事消费行业研究。

机构销售联系人

投资建议评级说明

总结

本期【卓越推】聚焦于首旅酒店和中国国旅，认为这两只股票在行业上行周期中具备较强的成长潜力。首旅酒店受益于费用率下降及行业复苏，中国国旅则在免税业务快速增长和消费升级背景下表现亮眼。尽管乌镇旅游的转型面临诸多挑战，但其战略意义重大。整体来看，报告强调了行业趋势、公司基本面及投资风险，并为投资者提供了明确的推荐和评级。