20180813-光大证券-陕天然气-002267.SZ-2018年半年报点评_二季度业绩增速放缓_警惕管输费调价影响_5页_1mb

报告摘要

陕天然气（002267.SZ）2018年半年报总结

核心内容

陕天然气（002267.SZ）在2018年上半年实现了营业收入42.9亿元，同比增长5.3%；归母净利润3.3亿元，同比增长29.7%；EPS为0.29元。公司业绩主要受益于长输管道业务的增长，该业务在上半年贡献了90.2%的营业收入和93.9%的毛利，分别同比增长3.9%和27.3%。长输管道业务毛利率为13.6%，同比提升2.5个百分点，带动公司整体毛利增长25.3%，综合毛利率提升至13.0%，同比提高2.1个百分点。

主要观点

2018Q2业绩增速放缓：公司2018年第二季度营业收入和归母净利润同比增速分别为5.3%和29.7%，较第一季度分别下降3.6个百分点和12.9个百分点。毛利率和净利率分别环比下滑8.8个百分点和10.1个百分点，主要受北方采暖季结束后的天然气消费下降以及陕西省内管输费下调影响。
管输费调价对盈利的影响：2018年6月10日起，陕西省天然气价格改革推进，公司调整了采购和销售价格，预计2018年净利润减少1.7亿元。公司盈利将更多依赖于天然气销售量的增长。
盈利预测与投资评级：根据公司项目推进及管输费调整情况，公司2018~2020年EPS预计分别为0.39、0.44、0.53元，对应PE分别为20、18、15倍。维持目标价8.17元，对应2018年21倍PE，维持“增持”评级。

关键信息

财务表现（单位：百万元）

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	7,211	7,643	8,609	9,612	10,093
营业收入增长率	6.2%	6.0%	12.6%	11.6%	5.0%
净利润	509	395	438	495	594
净利润增长率	-13.3%	-22.2%	10.7%	13.1%	20.1%
EPS	0.46	0.36	0.39	0.44	0.53
ROE（归属母公司）	9.6%	7.1%	7.7%	8.2%	9.3%
P/E	17	22	20	18	15

风险提示

天然气管输费和配气费进一步下行的风险；
天然气下游需求低于预期，导致公司销售量增速低于预期；
公司天然气管道建设进度低于预期。

市场数据

总股本：11.12亿股
总市值：86.96亿元
一年最低/最高价：6.45/9.55元
近3月换手率：48.20%

股价表现（一年）

时间段	相对收益率	绝对收益率
一个月	11.37%	8.76%
三个月	19.12%	6.66%
十二个月	2.27%	-4.78%

估值方法与盈利预测

公司预计2018~2020年净利润将稳步增长，EPS分别为0.39、0.44、0.53元，对应PE分别为20、18、15倍。公司当前价为7.82元，目标价为8.17元，维持“增持”评级。

估值指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
P/E	17	22	20	18	15
PB	2	2	2	1	1
EV/EBITDA	9	10	9	8	7
EV/EBIT	15	19	18	15	13
EV/NOPLAT	19	23	21	18	15
EV/Sales	2	2	1	1	1
EV/IC	1	1	1	1	1

盈利能力（%）

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	12.40%	10.24%	9.49%	9.48%	10.06%
EBITDA率	17.52%	15.27%	14.50%	14.25%	14.92%
EBIT率	10.37%	7.89%	7.40%	7.38%	7.98%
税前净利润率	8.52%	6.32%	6.18%	6.26%	7.16%
税后净利润率（归属母公司）	7.05%	5.17%	5.08%	5.15%	5.89%
ROA	4.92%	3.76%	4.12%	4.62%	5.56%
ROE（归属母公司）	9.55%	7.07%	7.68%	8.23%	9.28%
经营性ROIC	7.69%	6.09%	6.55%	7.43%	8.57%

偿债能力

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
流动比率	0.52	0.49	0.53	0.60	0.71
速动比率	0.48	0.46	0.49	0.56	0.66
归属母公司权益/有息债务	1.77	1.92	2.16	2.77	3.89
有形资产/有息债务	3.31	3.56	3.96	4.87	6.40