深度报告-20221226-开源证券-陕天然气-002267.SZ-公司首次覆盖报告_深耕_管输+城燃_受益天然气市场增长_25页_2mb

陕天然气 (002267.SZ) 总结

核心内容概述

陕天然气（002267.SZ）是一家依托陕西燃气集团的国有控股上市公司，专注于天然气长输管道和城市燃气业务。公司已建成覆盖陕西省11个市（区）的天然气管网，总里程约3833公里，具备165亿立方米/年的输气能力。在“十四五”期间，受益于天然气市场增长和政策驱动，公司盈利稳定，且具备高分红和低估值的特点，凸显其配置价值。

主要观点

1. 区域竞争优势明显

• 公司是陕西省内唯一的天然气长输管道运营商，拥有完善的管网布局，覆盖全省11个市（区）。
• 公司的长输管道里程占全省自建长输管道总里程的85%以上，具备显著的区域垄断地位。
• 拥有稳定的气源，主要来自中石油长庆气田和延长石油集团，保障了输气能力的持续增长。

2. 盈利能力稳定

• 公司盈利主要来源于管输和配气业务，不受天然气价格波动影响，与准许收益率挂钩。
• 根据政策，陕西省内长输管网的合理收益率为7%，基准负荷率为60%。
• 自2016年以来，公司利润总额稳定在4-7亿元之间，盈利能力稳健。

3. 高分红低估值

• 2022年半年度分红率为54%，过去三年平均分红率64%，高于当前水平。
• 假设下半年分红与上半年持平，全年分红可达6.6亿元，对应股息率8.3%。
• 当前股价对应的2022年PE为11.97倍，处于历史估值下限；PB为1.32倍，处于历史低位水平。

4. 政策与市场前景

• “十四五”期间，我国天然气消费量年均增长率预计为5.8%，其中陕西省预计为8.5%。
• 公司输气总量预计与陕西省天然气消费量增速匹配，未来业绩增长可期。
• 天然气作为清洁能源，符合国家“双碳”战略，具备良好的发展预期。

关键信息

财务表现

• 2022年前三季度：实现营收65.1亿元，同比增长23%；归母净利润6.05亿元，同比增长67.7%。
• 2022年H1：长输管道营收40.86亿元，占比77.2%；城市燃气营收12.06亿元，占比22.8%。
• 2022年H1毛利：长输管道贡献6.83亿元，占比78.2%；城市燃气贡献1.91亿元，占比21.8%。
• 2022年前三季度：资产负债率48.6%，同比下降1.2%；期间费用率3.2%，为八年来最低水平。

输气能力与管网布局

• 公司输气能力达165亿立方米/年，管网覆盖全省11个市（区），总里程3833公里。
• 2021年公司销气量占全省天然气消费量的一半，显示其在陕西省内的重要地位。
• 公司管网利用率在2021年为41.5%，具备提升空间。

城燃业务发展

• 公司自2009年起发展城燃业务，截至2022年中报，已覆盖多个城市，累计发展用户超65万户。
• 公司参控股多家城燃公司，持股比例从40%到100%不等，2021年城燃业务销量为7.72亿立方米，5年CAGR为24.0%。

盈利预测

• 2022/2023/2024年：归母净利润分别为6.6/7.1/7.5亿元，同比增长56.9%/7.0%/6.6%。
• EPS：分别为0.59/0.64/0.68元。
• PE：分别为11.7/10.9/10.2倍。
• PB：分别为1.2/1.0/0.9倍。

投资建议

• 投资评级：买入（首次）。
• 估值对比：公司PE低于可比公司（深圳燃气、新奥股份、九丰能源）的平均PE；PB也显著低于可比公司。
• 未来展望：随着陕西省天然气消费量持续增长，公司输气量有望逐年提升，业绩增长潜力大。

风险提示

• 天然气销量不及预期。
• 管输价格大幅下调。
• 城燃业务拓展不及预期。
• 宏观经济增长不及预期。

附：财务预测摘要