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陕天然气（002267）公司调研报告总结

核心内容概述

陕天然气（002267）是陕西省唯一的天然气长输管道省属运营商，专注于天然气长输管网及城市燃气设施的建设与运营。公司业务覆盖全省11个市（区），拥有近3000公里的长输干线网络，年输气规模达130亿立方米。公司不仅在长输业务上占据重要地位，还在城市燃气业务上稳步推进，成为陕西省天然气产业发展的关键力量。

主要观点

• 业绩增长确定性加强：2014年中期，公司实现营业收入24.86亿元，同比增长21.99%；净利润2.86亿元，同比增长33.80%。城市燃气业务实现营业收入2.09亿元，同比增长104.43%，成为公司增长的重要引擎。
• 长输业务增长加速：公司已建成11条天然气长输干线，形成覆盖全省的输气网络。随着“靖西三线项目”建设完成，资本支出将下降，固定资产折旧压力缓解，毛利率有望持续提升。
• 工业用户拓展：目前工业用户占比不到20%，未来通过拓展工业用户将有效提升销气量和盈利能力。
• 政策支持与市场前景：国家推动“减煤增气”战略，陕西省作为能源大省，正加快“气化陕西”工程。天然气消费量持续增长，预计到2015年，城市和县城天然气用气人口将达2.5亿，占总人口的18%。
• 定增计划：公司正落实非公开发行A股股票计划，拟融资不超过10亿元，用于“靖边至西安天然气输气管道三线系统工程”和补充流动资金，有助于优化资本结构，提升盈利能力。
• 估值分析：公司2014年市盈率（P/E）为31.91倍，低于同类公司平均水平。基于公司稳定的业务增长和2013年后年均25%以上的业绩增长预期，给予公司股票27倍2014年P/E估值，目标价格约为12.15元，维持“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 业务范围：天然气长输管道及城市燃气设施建设与运营。
• 网络规模：截至2014年6月30日，已建成11条天然气长输干线，总里程接近3000公里，年输气规模达130亿立方米。
• 市场地位：陕西省唯一天然气长输管道省属运营商，覆盖全省11个市（区）。

财务表现

• 2014年中期营业收入24.86亿元，净利润2.86亿元，同比增长分别为21.99%和33.80%。
• 2013年营业收入40.58亿元，净利润3.38亿元。
• 2014年预计营业收入49.87亿元，净利润4.53亿元。
• 2015年预计营业收入58.30亿元，净利润5.94亿元。
• 2016年预计营业收入69.88亿元，净利润8.02亿元。
• EPS预测：2014年0.45元，2015年0.58元，2016年0.79元。
• 市盈率（P/E）：2014年23.74倍，2015年18.12倍，2016年13.41倍。
• 市净率（P/B）：2014年3.17倍，2015年2.88倍，2016年2.54倍。
• 净资产收益率（ROE）：2014年13.36%，2015年15.91%，2016年18.96%。

业务拓展

• 城市燃气业务：通过设立陕西城市燃气产业发展有限公司和参股咸阳市天然气有限公司，公司已进入咸阳、汉中、安康、商洛等城市燃气市场。
• 工业用户拓展：重点拓展陕西双翼石化、台玻咸阳玻璃等大型工业用户，提升销气量和盈利能力。
• 定增计划：非公开发行A股股票，拟融资不超过10亿元，用于“靖边至西安天然气输气管道三线系统工程”和补充流动资金。

风险提示

• 下游用户拓展存在不确定性，若用户增速放缓，可能影响公司销气量和业绩增长。

估值与投资建议

• 同类公司比较：6家同类公司平均市盈率为47.04倍，排除长春燃气后平均为34.51倍，公司市盈率31.91倍，处于相对低位。
• 目标价格：基于27倍2014年P/E估值，目标价格约为12.15元，维持“增持”评级。
• 财务结构改善：定增计划有助于改善公司财务结构，提升资产利用率和盈利能力。

附表摘要

结论

陕天然气凭借其在陕西省天然气长输管网和城市燃气业务上的主导地位，以及未来工业用户拓展和定增计划的实施，有望实现持续的业绩增长。公司估值合理，具备良好的发展前景，因此维持“增持”投资评级。然而，需关注下游用户拓展的不确定性，这可能对公司的业绩增长带来一定影响。