深度报告-20250321-天风证券-陕天然气-002267.SZ-高分红省级管网公司_管输+城燃塑造盈利稳定性_21页_2mb

陕天然气（002267）总结

公司概况

陕天然气是由陕西燃气集团控股，以天然气长输管网建设运营为核心，集下游分销业务于一体的国有上市企业，主要负责陕西全省天然气管网的规划、建设、运营管理和下游燃气输配、销售。公司实控人为陕西国资委，延长石油集团间接控股。公司目前分为长输管道和城市燃气两大主业。

核心内容与主要观点

1. 盈利稳定性与高分红

• 公司近年来营收较为稳定，2024年前三季度同比增长约20%。
• 2020-2023年毛利率、净利率逐年提升，2023年分别为13.46%和7.47%。
• 公司分红持续性强，2019-2023年平均分红率达72%，并开展中期分红，体现了稳定的盈利能力和对股东的积极回馈。

2. 天然气消费持续增长

• 2024年我国天然气表观消费量超过4200亿方，同比增长约8.6%。
• 城市燃气需求增长显著，其中LNG加气量比2023年增加超100亿立方米，成为最大亮点。
• 发电、工业用气量分别同比增长5.8%和9.9%，而化工用气量略有下降。

3. 陕西省资源禀赋优越

• 陕西省是重要的能源基地，油气煤资源丰富，天然气预测资源量达11.7万亿立方米。
• 2024年陕西省天然气长输管道总里程突破7600公里，居全国第二位，输气能力提升至200亿方，日供气能力超5375万方。

4. 管输与城燃协同发展

• 管输行业位于产业链中游，盈利能力稳定，受省级物价主管部门核定价格，不受上游价格影响。
• 城燃业务发展迅速，2023年城燃业务收入达26.4亿元，售气量达11.12亿方，较2019年分别增长80%和76%。
• 公司依托延长石油的稳定气源和管网布局优势，资产注入有望提振业绩。

关键信息

5. 盈利预测与估值

• 预计2024-2026年归母净利润分别为7.24亿、8.99亿、9.76亿，EPS分别为0.65元、0.81元、0.88元。
• 给予公司2025年12倍PE，对应目标价9.7元人民币，首次覆盖给予“买入”评级。
• 公司当前股价为7.79元，流通市值约86.63亿元。

6. 财务数据摘要

7. 风险提示

• 天然气价格波动风险：受供需、储运、极端天气等因素影响，价格波动可能对成本采购造成影响。
• 依赖主供气源供应商风险：主要依赖中石油和延长石油集团，若供应量或价格变化，可能影响公司经营。
• 管输价格调整风险：管输费监审周期为3年，价格调整可能影响利润。
• 市场竞争加剧风险：随着油气体制改革，市场竞争加剧，公司面临更多挑战。
• 经营区域集中风险：公司业务主要集中在陕西省，受区域经济发展影响较大。
• 经营计划不能完全实现风险：公司经营计划受政策、市场及管理等因素影响，存在不确定性。

业务模式与市场布局

8. 长输管道业务

• 公司已建成投运靖西一、二、三线、关中环线等长输管道，总里程达4055公里，年输气能力170亿立方米。
• 管输费由省级物价主管部门核定，具有较强的盈利稳定性。
• 2024年公司收购天然气管输资产，预计年输气量超20亿方，收入增加超3亿元。

9. 城市燃气业务

• 公司在省内已建成城市燃气管网里程超过3800公里，累计发展用户超75万户。
• 城燃业务受益于陕西省天然气消费增长，预计未来仍保持增长。
• 城市燃气业务毛利率逐年提升，2023年达到8.5%，2024年预计为9.7%。

政策支持与行业趋势

10. 政策支持

• 2024年多部门出台天然气相关政策，促进行业高质量发展。
• 《天然气利用管理办法》等政策推动天然气消费结构优化和利用效率提升。
• 陕西省推进天然气顺价机制，实现终端销售价格与上游价格联动。

11. 行业趋势

• LNG重卡发展迅速，渗透率约为19.8%，替代柴油消费约2500万吨。
• 城市燃气需求持续增长，带动公司城燃业务收入和售气量增长。

总结

陕天然气作为陕西省属大型天然气供应商，具备较强的资源和管网优势，业务涵盖长输管道和城市燃气，盈利质量稳步提升，分红政策稳定。随着天然气消费持续增长和政策支持，公司有望在管输和城燃业务上实现进一步增长。资产注入和政策红利将为公司带来新的业绩增长点。然而，公司仍面临天然气价格波动、上游依赖、市场竞争等风险。总体来看，公司具备良好的发展潜力，投资评级为“买入”。