20180302-光大证券-天然气行业系列报告（一）_天然气价格改革_过去在左_未来在右_43页_2mb

天然气价格改革分析报告总结

核心内容

天然气作为优质、高效的清洁能源，在我国能源供应清洁化进程中具有重要地位。随着环保监管趋严和“美丽中国”战略的推进，天然气在一次能源消费中的比重不断提升。2017年为“煤改气”爆发年，天然气产业发展迅速，价格改革政策陆续出台。当前，天然气价格改革已成为推动天然气产业发展的关键因素，并对2018年行业投资方向产生重要影响。

主要观点

• 价格改革必要性：长期以来，天然气价格由政府主导，定价机制未能有效反映市场供需关系，导致企业运营成本与市场价值脱节，影响整体效率。价格背离价值、成本上升、垄断环节僵化等问题促使改革势在必行。
• 改革思路：“管住中间、放开两头”，即加强输配气成本和价格的独立监管，放开出厂价、门站价和终端价，实现市场化定价机制传导。
• 改革推进顺序：短期重点为加强输配气成本和价格监管，中期重点为天然气交易中心建设，长期重点为理顺居民和非居民用气价格矛盾。
• 投资建议：燃气板块公司主要位于产业链中下游，其传统业务（管输和配气）将带来稳定盈利，但收益率提升空间有限。业绩增长主要依赖于提升售气量和拓展产业链布局。推荐标的包括深圳燃气、重庆燃气、陕天然气和国新能源，维持“增持”评级。

关键信息

价格体系与组成

• 天然气价格链由出厂价（井口价）、门站价和终端价构成。
• 出厂价由井口价和净化费组成，门站价由出厂价和管输费构成，终端价由门站价和配气费构成。
• 出厂价和门站价逐步放开，终端价则逐步市场化。

价格形成机制

• 定价机制类别：分为管制定价和市场定价。其中，管制定价包括服务成本定价（RCS）、社会&政府监管定价（RSP）、低于成本定价（RBC）和无价格（NP）；市场定价包括油价联动（OPE）、气对气竞争定价（GOG）、双边垄断定价（BIM）和终端产品净回值定价（NET）。
• 国际趋势：全球天然气价格形成机制中，市场定价占比持续上升，以气对气竞争定价为主。
• 国内趋势：2011年起，我国天然气价格机制从社会&政府监管定价向服务成本定价和油价联动定价演变，逐步放开出厂价和门站价。

价格改革历程

• 出厂价：1949-1984年为政府定价，1984-2005年为价格双轨制，2005-2011年为政府指导价，2011年至今为市场净回值定价，完全放开。
• 门站价：2011年前为成本加成法，后改为政府指导价，逐步放开，2017年执行非居民用气基准门站价，均价为1.71元/立方米。
• 终端价：非居民用气价格逐步市场化，居民用气推行阶梯价格制度，分三档定价。

价格管制与放开

• 管输费：政府定价，逐步加强监管，从统一定价到按线路收费，再到按企业收费，实行“准许成本加合理收益”机制，确保合理回报。
• 配气价：由地方价格主管部门管理，逐步市场化，推动天然气价格链的传导。

风险分析

• 天然气行业改革政策推进效果低于预期。
• 天然气替代政策执行力度低于预期。
• 天然气价格调整可能侵蚀燃气行业盈利。
• 利率上行的风险。
• 天然气下游需求增速低于预期。
• 季节性供需缺口高于预期。

推荐公司

产业链与定价环节

• 上游：勘探、开发、净化处理，由中石油、中石化、中海油等主导。
• 中游：管道运输和储存，由中石油、陕天然气、国新能源等承担。
• 下游：城市配送，由地方燃气公司主导，如深圳燃气、重庆燃气等。

图表与数据支持

• 图1：我国GDP及天然气产量增速。
• 图2：我国天然气价格体系。
• 图3：世界天然气消费的价格形成机制结构。
• 图4：不同地区天然气消费的价格形成机制结构（2016年）。
• 图5：世界天然气进口的价格形成机制结构。
• 图6：不同地区天然气进口的价格形成机制结构（2016年）。
• 图7：我国天然气出厂价定价改革。
• 图8：2011年改革后的门站价定价方法。
• 图9：2017年9月起执行的各地非居民天然气基准门站价。
• 图10：我国天然气消费结构。
• 图11：我国不同地区2017年天然气用户均价。
• 图12：美国天然气终端价。
• 图13：我国天然气管输费改革历史。
• 图14：改革后的准许总收入计算方法。

总结

天然气价格改革是推动我国天然气产业发展和市场化的关键措施。通过“管住中间、放开两头”的改革思路，逐步放开出厂价和门站价，同时加强输配环节成本和价格监管，有助于提高天然气价格的市场化程度，增强产业链各环节的竞争力。当前，燃气行业上市公司在中下游，其盈利稳定性较高，但增长空间有限，需依赖于售气量提升和产业链拓展。推荐公司包括深圳燃气、重庆燃气、陕天然气和国新能源，维持“增持”评级。然而，改革过程中仍需关注政策推进效果、市场接受度、利率风险及供需平衡等潜在风险。