20160407-华泰证券-钢铁行业专题深度报告_债转股有利于钢铁行业缓急脱困_15页_1mb

报告摘要

钢铁行业债转股专题研究报告总结

核心内容

2016年4月，华泰证券发布了一份关于钢铁行业债转股的深度研究报告，分析了债转股对钢铁行业的影响及潜在风险。报告指出，债转股是当前解决钢铁企业债务问题的重要手段，其目标是通过将银行债权转为股权，减轻企业负债压力，改善现金流，同时推动行业去产能和去杠杆。

主要观点

债转股的背景
钢铁行业负债率超过70%，政策性限制贷款投向自2013年起实施，商业银行风险预期已较为充分。债转股被提出以应对钢铁企业债务问题，尤其针对那些有脱困能力和可持续经营能力的国企。
债转股的目标与对象
债转股的首批规模为1万亿元，预计在三年内化解银行潜在不良资产。对象主要为有潜在价值但出现暂时困难的国企，而非“僵尸企业”。银行将扮演主导角色，采取市场化手段进行债转股。
债转股的双刃剑效应
- 利好：降低利息支出，改善现金流，提高融资能力。
- 风险：增加股本，摊薄每股收益（EPS），增加限售股套现压力。
- 结论：债转股不能从根本上提升企业业绩，仍需依靠科学管理和市场化手段提升企业竞争力。
去产能与债务处理
去产能涉及约6000亿元债务，未来5年将淘汰1~1.5亿吨产能，主要集中在河北省。债转股有助于避免错杀优质企业，提高行业供给效率。
钢铁企业的现状
- 有27家上市钢铁制造企业为国企，资产负债率普遍较高。
- 部分企业如八一钢铁、韶钢松山、西宁特钢等存在连续亏损和高负债问题。
- 上市企业通常具备较强的盈利能力，且可能不在淘汰序列。
债转股对行业的影响
- 加剧行业分化，优质企业将受益，而“僵尸企业”将被淘汰。
- 有利于行业整合和转型升级，钢铁企业可在现代物流、产品深加工、住宅产业化等领域拓展业务。

关键信息

债转股实施方式：包括直接债权转股权、银行债权卖给金融资产管理公司、银行股权交给资产管理公司代管。
债转股的政策支持：央行等八部委文件支持债转股，旨在通过市场化手段降低企业杠杆率。
行业数据：2015年三季度中钢协数据显示，中钢协会会员单位负债高达3万亿，总负债估算为3.75万亿。
典型案例：东北特钢因超短融违约引发市场关注，渤钢集团债务处理成为行业标志性事件。
渤钢集团：注册资本170亿元，由四家国有钢铁企业合并而成，存在产能过剩和债务危机问题。天津市政府已成立债权人委员会和指导协调小组，推动其脱困。

行业分析

钢企债务情况

主要问题：多数上市钢企负债率高，部分连续亏损。
盈利与债务状况：部分企业如宝钢股份、河钢股份等具备较强盈利能力，而如八一钢铁、韶钢松山等则面临较大财务压力。

债转股对市场的影响

企业分化：债转股将有助于行业内的好坏企业分化，优质企业将获得融资便利和财务改善。
行业整合：债转股可能推动行业整合，淘汰低效产能，提升行业整体效率。
政策导向：债转股政策强调市场化手段，同时避免对“僵尸企业”的支持，财政不再兜底。

风险提示

宏观经济变化：国内外宏观经济形势变化及政策调整可能对行业产生不利影响。
原材料价格波动：矿价上涨可能影响钢铁企业利润。
下游需求波动：如汽车、家电等下游行业需求下降，将直接影响钢铁行业盈利。
政策执行风险：债转股政策的执行效果依赖于具体实施方式和企业实际情况，存在不确定性。

表格与图表目录

表格1：债转股相关新闻

时间	新闻内容
2016年3月10日	央行起草债转股文件，允许商业银行将不良贷款置换为股权。
2016年3月16日	银监会主席尚福林表示债转股需制度设计和政策准备。
2016年3月23日	建行董事长王洪章提到债转股需考虑股东权益和政策支持。
2016年3月24日	李克强提出探索市场化债转股方式，逐步降低企业杠杆率。
2016年4月3日	国开行高层称首批债转股规模为1万亿元，用于化解银行不良资产。
2016年4月5日	外媒称中国计划批准约一万亿元人民币债转股规模，实施方案最快于4月份推出。

表格2：华泰证券钢铁股票池钢铁制造国企盈利、债务状况

证券代码	证券简称	净利润（2012）	净利润（2013）	净利润（2014）	净利润（2015Q3）	净利润（2015）	扣非后净利（2012）	扣非后净利（2013）	扣非后净利（2014）	扣非后净利（2015Q3）	扣非后净利（2015）
601005.SH	重庆钢铁	0.99	-24.99	0.52	-32.00	-59.87	-18.69	-24.99	-32.08	-93.03	89.78
600126.SH	杭钢股份	-3.62	0.41	0.24	-4.00	亏损	-4.04	-0.03	-0.93	46.31
600581.SH	*ST八钢	1.54	0.33	-20.35	-17.29	-25.09	1.09	0.33	-20.62	100.63
000629.SZ	攀钢钒钛	5.99	5.62	-59.72	-10.45	亏损	5.70	5.46	-30.99	81.35
600019.SH	宝钢股份	104.33	60.40	60.91	23.21	7.14	47.20	63.21	57.94	20.75	47.83
000825.SZ	太钢不锈	9.99	4.99	2.78	-8.28	亏损	10.48	5.78	3.74	-8.44	67.17
600022.SH	山东钢铁	-38.35	1.64	-13.94	-7.72	盈利	-34.35	-0.35	-13.86	-7.98	63.46
600117.SH	西宁特钢	0.92	-0.38	0.72	-5.24	亏损	-0.04	-0.43	-0.57	-5.18	88.38
600010.SH	包钢股份	2.58	2.49	2.01	-13.43	亏损	2.85	1.44	2.86	-22.67	66.47
600231.SH	凌钢股份	0.44	0.76	-7.13	-1.75	0.48	-3.35	-4.06	-7.28	-1.76	80.27
600399.SH	抚顺特钢	0.20	0.23	0.47	1.84	1.97	0.19	0.18	0.31	1.04	85.23
000761.SZ	本钢板材	0.69	2.79	3.15	1.74	亏损	-2.34	0.56	1.87	1.40	65.32
000898.SZ	鞍钢股份	-43.80	7.55	9.24	-8.94	-46.00	-42.07	6.95	9.17	-9.67	50.70
600782.SH	新钢股份	-10.38	1.23	4.28	-2.44	-46.00	-10.62	0.61	3.55	-2.97	72.75
000932.SZ	华菱钢铁	-34.63	1.47	1.47	-15.14	-40.19	-32.78	-3.78	0.40	-11.25	86.05
600808.SH	马钢股份	-38.01	2.08	2.64	-27.85	-51.04	-39.49	-4.46	-1.55	-27.63	66.79
601005.SH	重庆钢铁	-59.87	-93.03	12.65	90%	亏损	-9.87	-93.03	12.65	-9.89	89.78

表格3：华泰证券钢铁股票池钢铁制造国企盈利、偿债能力

证券代码	证券名称	净利润	扣非后净利	财务费用	资产负债率	流动比率	速动比率	负债合计	付息债务
600019.SH	宝钢股份	7.14	10.85	23.93	48%	76%	51%	1119.77	601.54
000709.SZ	河钢股份	3.92	4.60	30.89	73%	48%	25%	1239.95	945.20
000708.SZ	大冶特钢	2.70	2.30	-0.20	32%	179%	124%	16.40	7.90
000778.SZ	新兴铸管	1.99	-3.12	6.04	64%	93%	69%	320.85	225.76
600399.SH	抚顺特钢	1.97	0.94	3.74	85%	70%	47%	110.76	92.05
000761.SZ	本钢板材	1.74	1.40	9.45	65%	76%	30%	298.74	191.64
000778.SZ	新兴铸管	1.99	-3.12	6.04	64%	93%	69%	320.85	225.76
000898.SZ	鞍钢股份	4.15	1.22	12.38	51%	55%	36%	449.15	260.40
000932.SZ	华菱钢铁	3.95	0.00	0.00	82.91	86.05	1.64	1.64	21.17
000959.SZ	首钢股份	4.93	2.28	4.89	20.83	2.16	1.16
002075.SZ	沙钢股份	11.80	-0.59	-1.99	-49.94	11.29
002110.SZ	三钢闽光	6.54	2.83	6.00	-7.63	2.12
600005.SH	武钢股份	3.07	1.66	5.50	-11.53	0.78
600022.SH	山东钢铁	2.69	0.75	1.13	-13.50	1.44
600058.SH	五矿发展	16.70	2.58	1.46	-26.43	3.60
600117.SH	西宁特钢	6.66	6.56	6.73	-4.45	2.26
600126.SH	杭钢股份	7.12	2.15	3.04	-12.21	1.56
600231.SH	凌钢股份	5.97	2.23	-1.00	-12.72	1.47
600282.SH	南钢股份	2.68	1.52	2.29	-15.46	1.29
600307.SH	酒钢宏兴	2.85	2.15	2.15	-25.59	1.38
600399.SH	抚顺特钢	7.70	1.72	0.52	-17.82	5.22
600507.SH	方大特钢	5.45	10.32	8.35	-10.66	3.48
600532.SH	宏达矿业	17.02	1.19	0.47	-12.63	4.90
600569.SH	安阳钢铁	2.74	0.37	0.74	-13.29	1.10
600581.SH	八一钢铁	6.06	0.00	0.00	-38.48	-5.13
600782.SH	新钢股份	5.50	1.66	6.18	-2.65	0.98
600808.SH	马钢股份	2.69	1.13	1.51	-14.60	1.12
601003.SH	柳钢股份	3.79	2.99	4.70	-8.23	2.16
601005.SH	重庆钢铁	2.80	1.82	2.19	-14.89	3.11

表格4：东北特钢未到期债券一览

证券名称	剩余期限	发行期限	债券评级	主体评级	票面利率(%)	发行日期	发行规模(亿元)	类别	地点
15东特钢CP002	0.08	1	D	C	5.88	2015-05-04	7.00	短融	银行间
14东特钢PPN001	0.17	2	-	C	8.20	2014-06-05	3.00	定向	银行间
13东特钢PPN001	0.26	3	-	C	7.00	2013-07-09	3.00	定向	银行间
13东特钢PPN002	0.42	3	-	C	8.30	2013-09-05	3.00	定向	银行间
15东特钢CP003	0.47	1	D	C	6.30	2015-09-22	7.00	短融	银行间
15东特钢PPN002	1.28	2	-	C	7.40	2015-07-16	8.70	定向	银行间
13东特钢MTN1	1.78	5	C	C	6.10	2013-01-14	14.00	中票	银行间
13东特钢MTN2	2.02	5	C	C	5.63	2013-04-10	8.00	中票	银行间

表格5：华泰证券钢铁池表现

股票代码	公司名称	收盘价	当周涨幅(%)	当月涨幅(%)	当年涨幅(%)	PB
000409	山东地矿	10.19	0.00	0.00	-20.51	4.59
601969	海南矿业	12.34	0.82	0.98	-12.42	5.33
000629	攀钢钒钛	3.19	0.63	0.95	-13.08	2.87
000655	金岭矿业	8.54	1.18	3.39	-12.32	1.64
000708	大冶特钢	11.00	1.66	1.85	-9.91	1.41
000709	河钢股份	3.11	1.63	1.97	-6.61	0.76
000717	韶钢松山	4.40	0.00	0.00	-11.82	9.12
000761	本钢板材	5.94	-4.19	-1.49	6.83	1.21
600005	武钢股份	3.07	1.66	5.50	-11.53	0.89
600010	包钢股份	3.02	0.00	2.03	-16.34	1.99
600019	宝钢股份	5.33	0.19	1.52	-4.48	0.78
600022	山东钢铁	2.69	0.75	1.13	-13.50	1.44
600058	五矿发展	16.70	2.58	1.46	-26.43	3.60
600117	西宁特钢	6.66	6.56	6.73	-4.45	2.26
600126	杭钢股份	7.12	2.15	3.04	-12.21	1.56
600231	凌钢股份	5.97	2.23	-1.00	-12.72	1.47
600282	南钢股份	2.68	1.52	2.29	-15.46	1.29
600307	酒钢宏兴	2.85	2.15	2.15	-25.59	1.38
600399	抚顺特钢	7.70	1.72	0.52	-17.82	5.22
600507	方大特钢	5.45	10.32	8.35	-10.66	3.48
600532	宏达矿业	17.02	1.19	0.47	-12.63	4.90
600569	安阳钢铁	2.74	0.37	0.74	-13.29	1.10
600581	八一钢铁	6.06	0.00	0.00	-38.48	-5.13
600782	新钢股份	5.50	1.66	6.18	-2.65	0.98
600808	马钢股份	2.69	1.13	1.51	-14.60	1.12
601003	柳钢股份	3.79	2.99	4.70	-8.23	2.16
601005	重庆钢铁	2.80	1.82	2.19	-14.89	3.11
601028	玉龙股份	8.04	-1.95	0.75	-14.19	2.41
002711	欧浦智网	28.65	1.85	2.91	-18.19	7.07
002756	永兴特钢	42.13	4.23	3.69	-21.98	2.93
603969	银龙股份	14.16	-1.19	3.81	-29.06	3.83
000890	法尔胜	8.08	0.00	0.00	-41.32	2.93
002352	鼎泰新材	27.70	0.00	0.07	-13.46	4.57
882417	钢铁指数	2092	1.91	2.66	-17.37	-
000001	上证综指	3051	1.36	1.55	-13.81	-

结论

债转股作为解决钢铁行业债务问题的重要手段，具有双刃剑效应。一方面可以改善企业现金流和融资能力，另一方面可能摊薄每股收益。债转股的实施将有助于钢铁行业去产能和去杠杆，推动行业转型升级。然而，债转股并不能从根本上提升企业业绩，仍需通过科学管理和市场化手段提升企业竞争力。同时，债转股的推进也面临宏观经济变化、原材料价格波动和下游需求变动等风险。

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