2017-2017下半年钢铁行业投资策略：预期与现实的博弈，坚守优质龙头_34页-2mb

2017下半年钢铁行业投资策略总结

核心内容概览

• 行业现状：2017年上半年，钢铁行业供给收缩、需求强劲，成本下降，导致钢企利润持续高位。
• 市场预期：下半年去产能边际弱化，需求预期下行，流动性收紧，高利润可能不可持续。
• 分析师观点：在产能紧缩周期下，钢价仍将保持向上趋势，建议在多空交织的市场中坚守行业龙头。

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主要观点

1.1 产能供给：持续收缩与隐形退出

• 2017年完成年度去产能目标的84.8%，减少产能4239万吨，中频炉出清减少产能1.5亿吨。
• 1-5月粗钢产量同比+4.4%，地条钢出清影响螺纹产量约6500万吨，上半年螺纹产量减少超过3000万吨。
• 合规粗钢产量增加，地条钢产量退出，进一步优化供给结构。

1.2 需求：总体旺盛，部分行业承压

• 固定资产投资保持增长，地产和基建需求旺盛。
• 制造业需求稳定，但出口表现疲软。
• 各行业指标显示，地产、家电、汽车等需求超预期，但存在下行压力。

1.3 库存：处于低位，板材去化加速

• 长材社会库存快速去化，板材库存去化速度加快。
• 库存水平低位反映市场需求强劲，板材去化加速表明制造业需求改善。

1.4 价格与成本：长材价格强势，成本塌陷

• 螺纹钢价格涨幅显著，冷轧、热卷等板材价格略有波动。
• 成本端表现弱于钢价，原料价格下跌，钢厂利润持续高位。

1.5 利润：长材利润持续高位，板材有所改善

• 螺纹钢利润在5月达到历史高位，冷轧利润在前期收缩后企稳。
• 钢企吨钢毛利提升，尤其是长材板块。

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关键信息

2.1 产能供给：下半年去产能边际弱化

• Q3电弧炉集中投放，供给端放松。
• Q4 26+2城市采暖季限产，供给端收缩。
• 2017年完成地条钢出清，螺纹年产量减少约6500万吨。
• 7-9月电弧炉产能集中投产，预计下半年新增螺纹产量720万吨。
• 11月-来年3月京津冀地区限产50%，影响五大钢材产量约1260万吨。

2.2 电炉增产与利润

• 电弧炉吨钢毛利从2016年11月开始为正值，目前超过1100元。
• 螺纹废钢价差扩大，电弧炉有利可图。

2.3 流动性：利率上行，资金成本上升

• 6个月Shibor利率在6月16日飙升至4.5416%，较2016年3月上行约168个BP。
• M2增速下滑，金融监管导致短期流动性偏紧。

2.4 全球流动性：趋紧趋势明显

• 欧元区经济复苏，欧洲央行或收紧货币政策。
• 美联储加息，下半年缩表，全球流动性或趋紧。

2.5 房地产需求：下半年压力加大

• 房地产调控和利率上行将对销售和投资产生影响。
• 地产销售下滑逐步传导至新开工面积和投资完成额。

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确定性分析

3.1 多空交织，现实与预期博弈

• 多：地产需求不会走差，基建增长，电炉增产困难。
• 空：需求可能不如上半年，去产能边际减弱，成本无支撑。

3.2 国债收益率曲线走平，经济预期悲观

• 中国国债收益率曲线走平，长期经济预期偏悲观。
• 短长端利差处于历史低位，反映市场对未来经济的担忧。

3.3 Backwardation反映悲观预期

• 期货近月主力合约长期贴水，远月合约贴水近月，显示市场对中长期需求悲观。
• 螺纹钢1705合约快速修复贴水，反映市场预期过度悲观。

3.4 产能紧缩周期下，钢价仍将上涨

• 产能利用率与吨毛利正相关，供给侧改革提升产能利用率。
• 钢铁行业盈利水平有望维持，行业属性向公共事业转变。

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行业估值与投资建议

3.5 钢铁行业估值偏低，价值重估可期

• 当前钢铁板块PE为23X，PB为1.58X，低于公共事业板块。
• 建议关注低估值龙头，如宝钢股份、马钢股份、新钢股份、安阳钢铁等。

4.1 宝钢股份：差异化竞争与协同效应

• 宝钢产品高附加值，宝武合并后增强竞争力。
• 湛江基地投产，产销增加；武钢产能释放，产量有望小幅增长。
• 合并后三费趋势下降，管理、销售协同效应显著。

4.2 宝钢合并后量价利齐升

• 钢材销量预计明显增长，产品价格稳步提升。
• 原燃料成本涨幅低于钢价，毛利稳步攀升。

4.3 合并后财务指标改善

• 流动比率、速动比率提升，盈利能力和运营能力增强。
• 合并后各项财务指标继续向好。

4.4 净利润：全面增长，业绩提升

• 合并后营业收入和净利润显著增长。
• 归属于母公司净利润提升，基本每股收益预计增长。

4.5 投资建议

• 建议配置以板材为主且前期调整充分的钢铁标的。
• 重点推荐宝钢股份、马钢股份、新钢股份、安阳钢铁等低估值龙头。

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总结

2017年下半年，钢铁行业面临供给收缩边际弱化、需求预期下行、流动性收紧等挑战，但钢价仍有望保持上涨趋势。在多空交织的市场环境中，分析师建议投资者坚守行业龙头，关注宝钢股份等具备协同效应和成本控制优势的企业。同时，钢铁板块估值偏低，价值重估空间较大，投资机会值得关注。