20210829-光大证券-英科医疗-300677.SZ-2021年半年报点评_业绩持续高增_静待需求企稳后行业格局优化_3页_720kb
报告摘要
公司研究总结：英科医疗 (300677.SZ)
核心内容概述
英科医疗（300677.SZ）在2021年上半年取得了显著业绩增长，收入达到106.74亿元，同比增长139.88%；归母净利润达58.79亿元，同比增长205.98%。公司拟以资本公积金每10股转增5股，进一步增强股东权益。
主要观点
业绩表现
- 收入与利润：2021年上半年收入和净利润均实现大幅增长，基本每股收益为16.11元，符合市场预期。
- 毛利率提升：尽管PVC手套价格下降，但公司Q2毛利率不降反升至70.76%，主要得益于丁腈手套等高毛利产品占比提升及规模效应。
产能扩张
- 全球布局：公司已建成安徽淮北、山东青州、山东淄博三个生产基地，一次性非乳胶手套年化产能达510亿只，2021年上半年新增约150亿只产能，同比增长超40%。
- 持续建设：公司继续推进国内及越南的一次性防护手套生产基地建设，巩固其在全球手套行业的领先地位。
业务多元化
- 康复产业布局：公司镇江轮椅生产基地具备年产手动轮椅50万台、电动轮椅5万台及其他康复理疗器械的生产能力，推动业务结构优化，减少对单一产品的依赖。
未来预测与估值
- 盈利预测：公司2021~2023年归母净利润预测分别为97.72亿元（下调21.42%）、58.11亿元（下调48.60%）、48.49亿元（下调41.99%）。
- 估值指标：当前价105.21元，对应2021~2023年PE分别为4倍、7倍、8倍，PB分别为2.1倍、1.7倍、1.5倍。
- 维持评级：分析师维持“买入”评级，认为公司有望在疫情常态化下持续增长。
关键信息
业绩亮点
- Q2表现：Q2营业收入39.40亿元，同比增长7.16%；归母净利润21.43亿元，同比增长19.58%。
- 产品结构：丁腈手套扩产难度大，价格下降幅度小，成为利润主要来源。
风险提示
- 潜在风险：包括产能投放延期、原材料价格上升、国内需求不达预期及汇率风险。
财务数据概览
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 2,083 | 13,837 | 26,467 | 25,622 | 22,890 |
| 归母净利润（百万元） | 178 | 7,007 | 9,772 | 5,811 | 4,849 |
| EPS（元） | 0.90 | 19.89 | 26.67 | 15.86 | 13.24 |
主要财务比率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 25.1% | 69.0% | 51.4% | 33.5% | 31.3% |
| ROE（摊薄） | 12.1% | 75.0% | 54.1% | 25.9% | 18.4% |
| 资产负债率 | 50% | 27% | 23% | 23% | 19% |
| 流动比率 | 1.78 | 3.82 | 3.71 | 3.51 | 4.04 |
每股指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股经营现金流（元） | 1.66 | 24.39 | 26.90 | 16.67 | 15.04 |
| 每股净资产（元） | 7.45 | 26.53 | 49.35 | 61.21 | 72.07 |
估值指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE | 117 | 5 | 4 | 7 | 8 |
| PB | 14.1 | 4.0 | 2.1 | 1.7 | 1.5 |
| EV/EBITDA | 68.3 | 4.0 | 2.9 | 4.7 | 5.0 |
结论
英科医疗凭借其在手套行业的领先地位和持续的产能扩张，实现了业绩的高速增长。尽管面临PVC手套价格下降的压力，公司通过优化产品结构和提升规模效应，有效保持了盈利能力。未来，随着行业需求趋于稳定，公司有望利用成本优势进一步优化行业格局。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。
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