20210830-东北证券-英科医疗-300677.SZ-2021中报点评_盈利能力表现优异_竞争优势不断扩大_4页_566kb

英科医疗（300677）公司点评总结

核心内容

英科医疗在2021年上半年表现出强劲的盈利能力，实现营收106.74亿元，同比增长139.88%；归母净利润达58.79亿元，同比增长205.98%。尽管第二季度手套价格回落，导致收入和利润环比下降42%和43%，但公司凭借新产线效率提升、原材料成本下降以及丁腈手套占比提升，仍保持较高的利润率。

主要观点

• 盈利能力优异：Q2毛利率和净利率分别为70.76%和54.48%，环比略有提升，显示出公司较强的盈利能力和成本控制能力。
• 费用率下降：2021H1费用率同比下降3.63个百分点至5.35%，其中销售费用率下降显著，主要受益于运费计入营业成本及收入规模扩大。
• 产能扩张加速：截至7月底，公司手套总产能为521亿只，其中丁腈手套产能为281亿只。下半年起，山东、江西、安徽等新产能将陆续投产，预计2022年中总产能将达1200亿只（约800亿只为丁腈手套）。
• 成本优势增强：随着安徽凯泽产能逐步释放，原材料成本有望进一步下降，综合成本优势将更加明显。
• 市场需求稳定：Delta变异病毒在全球范围内传播，疫情反复可能持续较长时间，一次性手套需求预计保持旺盛。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为100亿元、61亿元、64亿元，对应PE分别为3.86倍、6.34倍、6.04倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 财务数据：
  • 2021H1营收106.74亿元，同比增长139.88%。
  • 归母净利润58.79亿元，同比增长205.98%。
  • Q2营收39.40亿元，同比增长7.16%；归母净利润21.43亿元，同比增长19.58%。
• 盈利指标：
  • Q2毛利率70.76%，净利率54.48%。
  • 2021H1费用率5.35%，同比下降3.63个百分点。
• 产能与成本：
  • 截至7月底，公司手套总产能521亿只，丁腈手套产能281亿只。
  • 下半年起，安徽60亿只丁腈产能已投产，山东、江西产能也将陆续释放。
  • 随着安徽凯泽产能释放，原材料成本将下降，综合成本优势进一步凸显。
• 估值与投资建议：
  • 2021年PE为3.86倍，2022年PE为6.34倍，2023年PE为6.04倍。
  • 6个月目标价为132.76元，当前收盘价为105.21元。
  • 维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望实现环比增长。

风险提示

• 手套需求不及预期。
• 手套价格持续下跌风险。
• 新产能投放不及预期。

财务摘要

增长与盈利预测

• 营业收入增长率：2021E为57.01%，2022E为6.95%，2023E为22.73%。
• 净利润增长率：2021E为42.65%，2022E为-39.19%，2023E为5.03%。
• 毛利率：2021E为64.2%，2022E为40.5%，2023E为36.0%。
• 净利率：2021E为46.0%，2022E为26.2%，2023E为22.4%。

费用率分析

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 市场基准：A股市场以沪深300指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

分析师简介

• 唐凯：东北证券轻工组组长，拥有6年证券研究从业经验。
• 陈渊文：东北证券轻工组研究人员，同济大学土木工程博士。

重要声明

• 本报告由东北证券股份有限公司制作，仅向客户发布。
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