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申万宏源策略一周回顾展望（2018/05/28-2018/06/01）总结

核心观点

• 中期市场下行风险客观存在，短期市场回落是加速消化中期风险的过程，应冷静看待。
• 短期市场性价比正在提升，回调幅度可能有限，但时间上仍显不足。
• A股短期调整并非空间不够，而是时间不足，市场走势可能转向“阴跌磨底”。

一、中期市场下行风险分析

1. 中美贸易战：长期压制因素

• 中美贸易战是A股市场的长期风险，市场已形成共识。
• 贸易战高潮可能出现在8-9月美国中期选举期间，11月前仍可能反复。

2. 信用风险：中期“慢变量”

• 信用风险被视为“灰犀牛”而非“黑天鹅”，是中期压制因素。
• 信用利差走扩尚未结束，与股市回落存在稳定关联。
• 企业债券融资受信用风险影响，可能导致后续社融低于预期。

3. 盈利增速：不宜线性外推

• 4月工业企业利润同比增长21.9%，超预期。
• 但二季度盈利改善难以持续，下半年盈利增速不乐观。
• 基于ROE和历史季节性分析，非金融石油石化2018年1-4季度累计业绩增速分别为24.7%、28%、20%、15%。
• 2018年Q2盈利增速可能高于历史季节性，但Q3和Q4将面临下行压力，整体呈现“V型”走势。

4. 海外风险：持续压制A股

• 前期“强美元+高美债收益率”组合由特朗普政策、美联储加息、美国经济韧性、欧洲经济回落和政治风险共同驱动。
• 短期欧洲政治风险缓解，美元回落，但中期美国经济和特朗普政策仍具压制力。
• 海外风险仍构成A股中期压制因素，需持续关注。

二、短期市场调整分析

1. 市场反弹未反映乐观预期

• 五月初市场反弹，但赚钱效应扩散不明显，整体仍处于高性价比状态。
• 市场自然回落力量不强，短期内难以大幅下跌。

2. 结构性矛盾快速修复

• 基本面有瑕疵的价值和周期板块，估值低、赚钱效应收缩充分。
• 估值高、赚钱效应明显扩散的成长和大众消费板块，基本面趋势犹在，市场特征匹配处于平衡状态。
• 短期回调空间有限，但时间仍不足，后续走势可能由“快跌”转向“阴跌磨底”。

三、行业配置建议

1. 基本面趋势明确的行业优先

• 成长板块：医药生物、计算机、国防军工。
• 大众消费板块：食品加工、纺织服装、商贸零售。
• 重点行业：计算机和国防军工相对性价比已较高，纺织服装和商贸零售市场特征健康。

2. 新结构挖掘建议

• 新能源汽车：作为新结构，仍需“磨刀不误砍柴工”。
• 传媒版权：在贸易战预期下，相关行业可能具备投资机会。

四、市场数据与图表说明

• 图1：2017年Q2环比Q1盈利增速低于历史平均季节性。
• 图2：2017年Q3环比Q2盈利增速处于历史高位。
• 图3：2017年Q4环比Q3盈利增速处于历史低位。
• 图4：截至2018年5月30日，60日均线强势股占比回落至20%，市场总体性价比不低。

五、其他重要信息

1. 证券分析师承诺

• 署名分析师具备证券投资咨询执业资格，独立、客观出具报告，对内容负责。
• 不因报告内容获得任何形式的补偿。

2. 信息披露

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• 关联机构可能持有或交易报告中提到的投资标的，也可能为其提供投资银行服务。
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3. 联系信息

六、法律声明

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