深度报告-20210628-浙商证券-金博股份-688598.SH-金博股份深度报告_晶硅热场复合材料龙头_强贝塔叠加高阿尔法_50页_5mb

金博股份深度报告总结

核心内容

金博股份（688598）是一家专注于先进碳基复合材料及产品的研发、生产和销售的高新技术企业，2020年登陆科创板。公司主要产品为单晶拉制炉热场系统系列组件，应用于光伏晶硅制造领域，并积极拓展半导体市场。公司具备先进的生产工艺，实现了低成本、规模化生产，成为细分行业的龙头企业。

主要观点

• 核心竞争力：金博股份采用快速化学气相沉积（CVI）技术，实现碳基复合材料的低成本产业化，单位生产成本低于同行业36%，平均售价高于同行业22%。
• 盈利能力：公司近三年平均毛利率65%、净利率34%、ROE达28%，显著高于行业平均水平。2020-2022年公司产能将大幅释放，市占率稳步提升。
• 行业趋势：光伏行业进入平价上网阶段，硅片产能快速增长，推动碳/碳复合材料渗透率提升。预计2021年全球新增装机量达160GW，2025年将达300GW，碳/碳复合材料需求量将从1,507吨增至7,387吨，CAGR为37%。
• 市场拓展：公司已与隆基、晶科、中环等主要硅片企业签订合作协议，预计未来2-3年合计供货2,500吨。同时，真空热处理和半导体领域成为公司未来增长的重要方向。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2005年，前身是中南大学粉末冶金工程研究中心有限公司。
• 主要产品：单晶拉制炉热场系统产品、多晶铸锭炉热场系统产品、真空热处理产品。
• 客户集中度：2020年前五大客户占比达77%，主要为隆基、晶科、中环等头部硅片企业。
• 财务表现：2020年营业收入4.26亿元，同比增长78.05%；归母净利润1.69亿元，同比增长117.03%。

行业背景

• 光伏行业：预计2021年全球新增装机量达160GW，2025年将达300GW。硅片大型化和N型硅片趋势将加速碳/碳复合材料对等静压石墨材料的替代。
• 硅料市场：块状硅料供需紧张，颗粒硅料有望缓解供需矛盾，预计2025年全球热场碳/碳复合材料需求量将达8,087吨，其中置换需求占比83%。

公司优势

• 工艺优势：采用快速气相沉积技术，致密化周期短（<300小时），生产流程更短，固定资产周转率高。
• 成本优势：单位制造成本仅为A公司的1/3，毛利率和净利率保持在较高水平。
• 技术储备：公司产品技术指标领先，如坩埚抗折强度、导流筒导热系数、保温筒节能效果等。

产能扩张

• 2020年：公司产能达到486吨，同比增长141%。
• 2022年底：公司总产能预计达1,550吨，较2020年底增长287%。
• 2023年：公司产能预计达1,550吨，推动业绩持续增长。

风险提示

• 光伏行业发展不及预期
• 公司产品大幅降价
• 公司无法在半导体等领域取得突破
• 其他竞争者在化学气相沉积技术上迅速突破并产业化

估值与评级

• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为8.64亿元、12.39亿元、17.02亿元，归母净利润分别为3.28亿元、5.08亿元、6.98亿元，分别同比增长95%、55%、38%。
• 估值：对应2021-2023年PE分别为60倍、39倍、28倍。
• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

图表概览

• 图1：金博股份发展史
• 图2：廖寄乔先生是公司控股股东和实际控制人
• 图3：2020年单晶热场产品占主营业务收入的97%以上
• 图4：2020年单晶热场产品占主营业务毛利的97%以上
• 图5：坩埚销售收入占比55.4%
• 图6：坩埚毛利占比52.6%
• 图7：单晶拉制炉热场系统产品部件
• 图8：多晶铸锭炉热场系统产品部件
• 图9：晶硅制造产业链示意图
• 图10：单晶硅棒拉制工艺流程
• 图11：单晶硅棒切片流程
• 图12：过去三年营业收入CAGR为44%
• 图13：过去三年归母净利润CAGR为80%
• 图14：公司资产负债率长期处于较低水平
• 图15：期末公司现金及现金等价物余额大增
• 图16：公司三费占比不断下降
• 图17：公司研发费用持续增加
• 图18：公司产品和成本具有明显竞争优势
• 图19：公司近三年平均ROE高达27.5%
• 图20：公司近三年平均权益乘数仅为1.25
• 图21：公司近三年平均总资产周转率达到0.66
• 图22：公司近三年平均净利率高达34.0%
• 图23：金博股份的制备工艺流程更短
• 图24：公司碳基复材制备工艺：（1）碳纤维纺织制备预制体
• 图25：公司碳基复材制备工艺：（2）甲烷高温裂解
• 图26：公司碳基复材制备工艺：（3）快速化学气相沉积
• 图27：公司产品平均售价高于同行业
• 图28：单位制造成本仅为A公司的1/3
• 图29：公司固定资产周转率高于同行公司
• 图30：公司与下游客户深度绑定
• 图31：2020年隆基系占比28%、晶科系占比25%
• 图32：硅片制造行业产能集中度高
• 图33：公司自制碳纤维预制体，占据预制体环节利润
• 图34：公司产能扩建项目建设进度
• 图35：2020年国内硅片产能占比：隆基46%、中环31%
• 图36：2020年硅料产量达39.2万吨
• 图37：硅料价格累计涨幅超140%
• 图38：硅片价格累计涨幅超40%
• 图39：颗粒硅在拉棒电耗、水耗、氢耗上均优于传统硅料
• 图40：颗粒硅生产成本有望较传统硅料降低
• 图41：颗粒硅是CCz及ERCz外置复投技术的必选硅料
• 图42：FBR法流程短，损耗低，排放少，无需破碎
• 图43：2020年全球硅料产能达51.5万吨
• 图44：预计2021年全球硅料产能达57.5万吨
• 图45：预计2021年硅片产能将达314GW
• 图46：预计2025年全球光伏新增装机量为270-330GW
• 图47：预计2025年中国光伏新增装机量为90-110GW
• 图48：碳基复合材料的下游包括光伏、半导体、航空航天等
• 图49：公司真空热处理产品占比小、单价高
• 图50：2020年真空热处理产品销售收入增速达31%
• 图51：2025年N型硅片将成为主要增长方向
• 图52：N型硅片技术难度大、效率高
• 图53：HJT电池结构示意图
• 图54：PERC电池效率的天花板临近
• 图55：光伏电池种类介绍
• 图56：HJT规划产能超70GW，预计2021年新增产能10-15GW
• 图57：N型硅片生产要求更低的热场材料灰分
• 图58：各个下游领域对碳基复合材料的差异化需求
• 图59：光伏与半导体对热场材料的性能要求主要差别在于灰分
• 图60：公司盈利预测
• 图61：同行业公司估值比较

表格概览

• 表1：公司主要产品样图与简要介绍
• 表2：公司产能扩建项目建设进度
• 表3：各个快速制备碳/碳复合材料工艺的主要瓶颈
• 表4：公司主要产品的技术指标处于行业领先地位
• 表5：公司致密化周期显著低于行业平均水平
• 表6：公司生产流程较短，带来更低的成本和更高的固定资产周转率
• 表7：公司单位设备投资额的产量更大
• 表8：公司与下游客户深度绑定
• 表9：预计2021年全球硅料产能预计达57.5万吨，可支撑190GW需求
• 表10：预计2021年按行业前6名硅片厂家总产能将达314GW以上，远超硅料可供给范围
• 表11：保利协鑫颗粒硅扩产计划，合计规划产能达50万吨
• 表12：隆基、中环、晶澳已与保利协鑫签订包括颗粒硅在内的硅料长单协议
• 表13：碳/碳复合材料与石墨材料物理特性对比
• 表14：碳/碳复合材料的渗透率估算
• 表15：碳/碳复合材料对石墨材料的替代情况
• 表16：210大尺寸优势：组件功率远高于之前市场上主流尺寸
• 表17：210/180/18X大尺寸优势：组件功率远高于之前市场上主流尺寸
• 表18：相比于P型，N型光伏电池技术难度更大、效率更高
• 表19：光伏电池种类介绍
• 表20：HJT规划产能超70GW，预计2021年将有10-15GW的HJT新增产能投放
• 表21：N型硅片的生产要求更低的热场材料灰分
• 表22：各个下游领域对碳基复合材料的差异化需求
• 表23：光伏与半导体对热场材料的性能要求主要差别在于灰分
• 表24：单晶制造热场碳基复合材料市场空间测算
• 表25：公司营收与利润测算（万元）
• 表26：同行业公司估值比较（2021/6/25）
• 表附录：三大报表预测值

总结

金博股份凭借先进的碳基复合材料制备工艺，实现了低成本、高效率的生产，成为光伏热场材料领域的龙头企业。公司产品性能优异，成本优势显著，毛利率和净利率保持在行业领先水平。随着光伏行业进入平价上网阶段，硅片产能高增长，公司产品渗透率将进一步提升。公司与主要硅片企业深度绑定，同时积极拓展真空热处理和半导体市场，未来成长性良好。尽管存在一定的市场风险，但公司技术壁垒高，发展前景广阔，值得投资者关注。