20181030-国金证券-中际旭创-300308.SZ-从爆发式增长到有质量的可持续增长_4页_788kb

中际旭创 (300308.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

中际旭创是一家在光通信领域具有领先地位的企业，近期发布三季报显示公司实现了显著的业绩增长。2018年三季度营业收入为13.77亿元，同比增长28.85%；归母净利润为1.65亿元，同比增长34.52%。2018年前三季度累计实现营业收入42.03亿元，同比增长268.84%；归母净利润4.81亿元，同比增长281.2%。当前市场价格为40.49元，目标价为60.00元，公司维持“买入”评级。

主要观点

• 增长态势：公司从2015-2017年的爆发式增长阶段，已转型为有质量的可持续增长阶段。尽管面临价格下滑压力，但公司仍实现了近30%的营收增长。
• 产品布局：公司核心产品100G光模块全球市占率预计在35%-40%之间。同时，公司在400G和5G光模块市场布局领先，预计在2019年全球400G光模块出货量达到50万只，旭创有望占据30%以上的市场份额。
• 盈利能力：公司毛利率稳步回升，从24%提升至26%。2018年净利润预计为7.2亿元，对应PE为27倍，2019年为9.7亿元，对应PE为20倍，2020年为15.3亿元，对应PE为13倍。
• 费用与研发投入：公司加强费用管控，销售费用同比下降6%，财务费用同比下降39%。同时加大研发投入，三季度研发费用同比增长47%，为未来市场拓展打下基础。
• 市场环境：中美贸易摩擦影响有望消除，Intel硅光产品对市场的影响仍是当前主要关注点，但短期内对旭创市场份额威胁不大。

关键信息

财务数据

• 总市值：19,253.16百万元
• 已上市流通A股：218.25百万股
• 每股收益：2018E为1.508元，2019E为2.046元，2020E为3.230元
• 每股净资产：2018E为9.948元，2019E为11.984元，2020E为15.204元
• 净利率：2018E为10.9%，2019E为11.1%，2020E为12.0%
• 净资产收益率：2018E为15.16%，2019E为17.07%，2020E为21.24%

市场与行业分析

• 行业前景：400G和5G光模块市场是未来两年光通信市场的主要看点，公司布局领先。
• 市场空间：5G商用在即，电信光模块中国市场空间约为400亿，预计给旭创带来60亿以上新增收入。
• 中美贸易摩擦：美国政府对光模块单列出口编码，公司产品将不受2000亿美元产品加征关税影响。
• 硅光产品：虽然硅光技术可能对市场格局造成影响，但其成熟度和良率仍待提高，短期内对旭创无重大威胁。

风险提示

• 中美贸易摩擦升级
• 竞争加剧导致价格下跌超预期
• 400G光模块商用进展低于预期
• ICP巨头资本开支不及预期
• 公司硅光产品研发进展不达预期

投资建议

• 评级维持：当前维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年净利润分别为7.2/9.7/15.3亿元，EPS分别为1.5/2.1/3.2元，对应PE分别为27倍、20倍和13倍。

附录数据

比率分析

• 应收账款周转天数：2018E为160天，2019E为140天，2020E为105天
• 存货周转天数：2018E为275天，2019E为245天，2020E为200天
• 应付账款周转天数：2018E为225天，2019E为193天，2020E为145天
• 资产负债率：2018E为62.47%，2019E为61.34%，2020E为56.84%

投资建议分布

• 买入：1（一周内）/9（一月内）/16（二月内）/24（三月内）/46（六月内）
• 评分：1.50（一周内）/1.25（一月内）/1.35（二月内）/1.37（三月内）/1.37（六月内）

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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