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鹏博士（600804）证券研究报告总结

核心内容

鹏博士（600804）是全国第四大固网运营商及最大的民营固网运营商，自2012年完成对长城宽带的并购后，公司业务迅速扩张，成为宽带市场的重要参与者。公司主要业务包括互联网接入、IDC数据中心、城市安防监控及广告传媒等。在“国退民进”的政策背景下，鹏博士有望享受更多发展红利。

主要观点

• 市场地位提升：鹏博士通过并购整合，显著提升市场地位，成为全国第四大固网运营商，用户规模和市场份额稳步增长。
• 业务增长潜力大：公司互联网接入业务预计未来三年年复合增长率达31%，IDC业务增长明确，预计2013年收入增长超100%。
• 政策利好：2013年工信部推动民间资本进入电信行业，鹏博士有望受益于移动转售和接入网相关政策，促进其业务发展。
• 成本优势：鹏博士拥有稀缺的“奔腾一号”骨干网资源，使得其宽带接入成本显著低于三大运营商，从而在价格和毛利率上具备竞争力。
• 产品优势：公司产品性价比高，尤其在互联网接入业务方面，通过高带宽产品和优质服务吸引用户，提升用户体验。
• 估值潜力：尽管当前估值偏高，但公司未来增长潜力大，有望享受政策支持带来的估值溢价。

关键信息

财务数据

业务结构

• 互联网接入业务：2012年收入16亿元，占主营业务收入62%。预计2013年收入占比提升至82%。
• IDC业务：公司拥有亚洲最大IDC机房，2012年IDC收入3.05亿元，预计2013年收入将达7.8亿元，未来三年增速稳定。
• 安防业务：预计2013年亏损减少50%，2014年有望扭亏。
• 其他业务：广告传媒业务稳定，但增速有限。

行业前景

• 互联网接入行业：年均增长5%-10%，预计未来五年增长高于行业平均水平。2015年市场规模预计达1600-1700亿元。
• IDC行业：国内增速高于全球平均水平，预计未来三年年复合增长率超过20%。行业集中度不断提升，强者恒强。

政策环境

• “国退民进”：鼓励民间资本进入电信行业，鹏博士有望受益于政策支持。
• 移动转售与接入网：公司积极申请相关牌照，推动业务协同发展。
• 骨干网资源：鹏博士拥有“奔腾一号”骨干网运营权，提升业务灵活性和竞争力。

竞争优势

• 体制灵活：公司采用分成模式进入小区，员工薪酬灵活，提升市场开拓和服务响应速度。
• 产品性价比高：以低价高带宽产品吸引用户，如长城宽带50M产品月均费用90元，低于电信和联通。
• 机房资源与服务：拥有优质机房资源，服务上佳，形成良好的协同效应。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 安防业务亏损持续扩大
• 无线宽带技术替代

他山之石

• CenturyLink：通过并购成为美国第五大宽带运营商，股价翻倍，净利润率提升。
• 香港宽频：通过高带宽产品迅速提升市场份额，内容储备增强用户粘性。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2013-2015年EPS分别为0.37元、0.48元、0.59元。
• 估值分析：尽管当前估值偏高，但公司未来增长潜力大，有望享受估值溢价。

结论

鹏博士在“国退民进”政策背景下，凭借灵活的体制、高性价比的产品和稀缺的骨干网资源，有望在未来三年内实现业绩高速增长，预计13-15年净利润增速达25%-30%。公司作为民营固网运营商，具备良好的发展潜力，给予“增持”评级。