20170810-招商证券-鹏博士-600804.SH-处于底部复苏的价值白马_22页_2mb_2mb

报告摘要

鹏博士（600804.SH）投资分析总结

核心内容

鹏博士是国内民营宽带龙头企业，拥有全国覆盖的光纤网络，覆盖超过200多个大中城市，家庭用户数过亿。公司已进入网络投资的收获期，未来CAPEX有望放缓，折旧摊销趋于稳定，盈利将逐步释放。同时，公司是国内规模最大的中立IDC运营商，云、网业务协同性强，发展潜力巨大。公司当前股价为16.25元，目标价为23元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

主要观点

市场变化
- 固网宽带市场进入“三足鼎立”阶段，价格竞争趋缓，竞争焦点转向云、视频等提升用户价值的核心竞争力。
- 中国移动成为第二大宽带运营商，推动市场向精细化运营转变。
- 运营商均开始推广100M以上高带宽产品，平均价格出现改善，市场竞争趋于平衡。
网络布局完善
- 公司已实现全国一体化光纤网络布局，具备覆盖全国的光纤网络资源。
- 折旧摊销与净利润的比例逐渐提升，表明网络投资已进入回报期。
- 公司具备稀缺的全国骨干网资源，与三大基础运营商实现光纤互通。
云&IDC业务发展
- IDC业务保持稳定增长，2016年实现收入11.7亿元，同比增长33%。
- 云服务成为公司新的增长点，公司推出三大产品系列：企业虚拟专网、数据中心高速专线、企业级云服务。
- 单机柜收入水平较低，具备提升空间，公司IDC资源协同性强。
估值与盈利预测
- 当前PE处于历史低位，参考可比公司平均PE，给予公司2018年PE为30X，目标价23元。
- 预计2017-2019年EPS分别为0.6元、0.78元和0.93元，对应当前股价PE分别为27X、21X和18X。
- 费用率持续改善，公司盈利能力有望逐季恢复。

关键信息

目标估值：23元
当前股价：16.25元
2017年：公司营收92.18亿元，净利润8.48亿元，同比增长11%和11%
2016年：公司营收88.5亿元，净利润7.67亿元，同比增长12%和7%
费用率：2017年一季度费用率为42%，同比下降7.2%
ARPU值：2017年一季度ARPU值为34.9元，较2016年有所提升
现金流：2017年一季度经营活动净现金流为7.38亿元，较上年同期减少14%
资产负债率：65.6%
主要股东：深圳鹏博实业集团，持股比例8.14%

估值与财务数据

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	7926	8850	9218	10246	11143
营业利润(百万元)	751	863	961	1265	1525
净利润(百万元)	717	767	848	1101	1316
每股收益(元)	0.51	0.54	0.60	0.78	0.93
PE	32.1	30.3	27.4	21.1	17.7
PB	4.2	3.7	3.6	3.2	2.8
EV/EBITDA	19.8	16.7	15.2	14.1	13.6

风险提示

行业竞争加剧
资本支出加大
新业务拓展、公司战略执行进度低于预期

投资建议

投资评级：强烈推荐-A
12个月目标价：23元
估值逻辑：公司处于业绩恢复期，作为优质白马，长期价值有望被重新发现，参考可比公司平均PE，给予2018年PE为30X，目标价23元。

财务数据与业务发展

IDC业务：2016年IDC业务收入11.7亿元，同比增长33.65%，营收占比达到13.22%
机柜数量：当前机柜数量超过2.8万，未来有望超过3万
单机柜收入：近几年保持低速增长趋势
用户结构：100M用户占比从2016年12%上升至2017年42%，推动平均价格上升
市场地位：在北京、上海、广州、深圳等城市，公司宽带接入市场份额排第一
网络布局：公司拥有完整的网络格局，包括驻地网、城域网、骨干网和数据中心

云服务发展

云数据中心：公司全球云数据中心集群按电信级T4标准建设
云产品：推出企业虚拟专网、数据中心高速专线、企业级云服务
技术合作：与思科系统国际公司、韩国KT公司等合作，加强云平台建设
云安全平台：以希望公司为主体构建基于McAfee SaaS的云安全平台
SD-WAN服务：鹏云SWAN是中国首个提供SD-WAN服务的电信运营商

市场竞争与用户增长

用户增长：中国移动宽带用户数增长领先，电信和联通逐步稳定
ARPU值：移动2017年ARPU值为34.9元，保持稳中有升
价格策略：移动2017年未降价，电信和联通跟进降价，鹏博士价格最低
用户结构：向高带宽迁移，推动平均价格上升

未来展望

网络投资：进入放缓期，CAPEX有望稳定
云服务：成为业绩新增长点，发展潜力巨大
IDC业务：单机柜价值有望提升，潜在价值较大
盈利能力：费用率改善，未来业绩逐季恢复概率大
市场地位：公司作为优质白马，长期价值有望被重新发现

可比公司估值对比

公司	股价	总市值	2016 EPS	2017E EPS	2018E EPS	2016 PE	2017E PE	2018E PE	PB	PS
网宿科技	11.80	284.0	0.52	0.66	0.87	22.7	18.0	13.6	6.4	54.5
光环新网	13.42	194.1	0.23	0.34	0.49	57.9	39.6	27.4	3.0	54.4
歌华有线	14.14	196.8	0.52	0.58	0.64	27.1	24.4	22.1	1.6	54.4
华星创业	8.02	34.4	0.17	0.30	0.37	45.8	26.3	21.8	3.5	54.4
亿联网络	315.6	235.7	5.79	8.27	11.28	54.5	38.2	28.0	29.3	54.4
科华恒盛	36.95	100.2	0.63	1.46	1.41	58.4	25.3	26.2	3.1	54.4
鹏博士	16.25	233.0	0.51	0.54	0.60	32.1	30.3	27.4	4.6	10.2

未来业绩预测

年份	营业收入（百万元）	营业成本（百万元）	营业税金及附加（百万元）	营业费用（百万元）	管理费用（百万元）	财务费用（百万元）	资产减值损失（百万元）	公允价值变动收益（百万元）	投资收益（百万元）	营业利润（百万元）	营业外收入（百万元）	营业外支出（百万元）	利润总额（百万元）	所得税（百万元）	净利润（百万元）
2015	7926	3236	37	2704	1147	70	36	-9	64	751	57	9	799	81	717
2016	8850	3766	17	2798	1292	71	39	16	-19	863	71	7	927	168	767
2017E	9218	4379	18	2526	1312	19	0	16	-19	961	71	7	1025	185	848
2018E	10246	4867	20	2706	1421	(36)	0	16	-19	1265	71	7	1329	239	1101
2019E	11143	5293	21	2834	1523	(57)	0	16	-19	1525	71	7	1589	285	1316