20140413-华创证券-鹏博士-600804.SH-盒子只是拉开序幕_用户的价值和渠道变现的能力将被重新认识_26页_1mb

鹏博士（600804.SH）总结

核心内容

鹏博士是一家专注于互联网服务业务的电信增值服务企业，其业务涵盖互联网专线接入、电子政务、互联网数据中心（IDC）、专网构建等。公司以“云管端”战略为核心，致力于打造互联网综合应用服务平台，推动宽带业务、IDC业务及终端产品（如大麦盒子）的协同发展。

主要观点

1. 用户增长目标明确
   公司在2013年底拥有在网用户615万，覆盖用户4405万。未来目标为：三年在网用户翻倍，五年再翻倍。预计2015年实现1000万在网用户，2020年达到2000万在网用户。

2. 网络资源基础雄厚
   公司拥有20个电信级数据中心，以及奔腾一号骨干网的经营权，具备强大的网络资源。其全光网模式具有竞争优势，尤其在ADSL用户比例较高的电信和联通未大规模推广全光网的背景下，鹏博士能更快实现高速带宽服务。

3. 独特的业务模式和政策红利
   鹏博士通过股权激励计划，稳定管理层并激发团队积极性。公司拥有民营机制的优势，能够灵活应对市场变化，积极布局新业务。同时，政策红利（如移动转售、驻地网开放、国有股减持）为公司发展提供了重要助力。

4. 大麦盒子作为渠道变现的起点
   大麦盒子是公司渠道变现的重要尝试，预计2014年推广200万台。其具备多平台内容集成、游戏、教育等功能，未来将逐步拓展至更多增值服务领域，如在线教育、医疗等。

5. “云管端”战略的协同效应
   公司通过“云管端”一体化发展，实现业务协同。骨干网、IDC、宽带接入三者形成互补，提升用户体验并降低运营成本。

关键信息

一、公司概况

• 股票代码：600804.SH
• 核心业务：互联网专线接入、IDC、专网构建、广告传媒、安防工程等。
• 用户规模：2013年在网用户约615万，覆盖用户约4405万。
• 目标用户：2015年在网用户1000万，覆盖用户5000万；2020年在网用户2000万，覆盖用户9000万。

二、竞争优势

1. ISP+骨干网+IDC协同模式
   鹏博士通过收购长城宽带，成为国内第四大宽带运营商，拥有奔腾一号骨干网经营权和自建IDC，形成不可复制的组网模式。

2. 全光网优势
   公司采用全光网（PON+LAN）模式，相比电信、联通的ADSL用户，具备更快的带宽优势。

3. 股权激励与管理层稳定
   公司对112名管理层进行股权激励，人均27万股，激励计划持续4年，每年增长20%。管理层持股比例高，增强了公司经营的灵活性和稳定性。

三、市场分析

1. 国内宽带市场“两低一高”
   中国宽带渗透率较低，速率慢且价格高，存在较大的提升空间。2012年全国宽带用户同比增长14.37%，中西部增速高于东部。

2. 双寡头垄断格局
   中国电信和中国联通在南北市场占据主导地位，垄断程度高，缺乏竞争活力。鹏博士凭借价格、体制和技术优势，逐步打破这一格局。

3. 民营驻地网运营商现状
   全国约有1500-2000家民营驻地网企业，但规模普遍较小，鹏博士是其中最大的企业，用户规模占到市场的一半以上。

四、业务发展

1. “云”：数据中心与云计算
   鹏博士拥有全国领先的IDC资源，未来将向云计算、网络视频等方向拓展，打造云应用和服务体系。

2. “管”：骨干网与接入网建设
   鹏博士拥有奔腾一号骨干网，覆盖全国167个地级市，为用户提供高速网络服务。公司通过并购和自建方式，不断扩展接入网覆盖范围。

3. “端”：大麦盒子与入口价值
   大麦盒子是公司推广的重要终端产品，未来将作为家庭网关，集成视频、游戏、教育等功能，实现用户价值的深度挖掘。

五、财务预测与投资评级

• EPS预测：2014年0.43元，2015年0.62元
• 投资评级：推荐，维持
• 财务数据概览：
  • 资产负债率：68.6%
  • 每股净资产：3.54元
  • 市盈率：33倍
  • 市净率：4.0倍
  • 12个月内最高/最低价：20.5元/7.49元

六、风险提示

• 整合长城宽带的经营风险
• 电信行业向民营资本开放可能放缓

未来展望

鹏博士凭借其“云管端”战略、强大的网络资源、灵活的民营机制和政策红利，有望在未来几年实现用户和业务的快速增长。通过大麦盒子等终端产品，公司正积极挖掘用户价值和渠道变现潜力，推动业绩弹性提升和估值增长。