20150603-西南证券-鹏博士-600804.SH-_云管端_一体化运营_引领精品宽带潮流_14页_1mb

鹏博士（600804）通信公司调研报告总结

核心内容

鹏博士（600804）通信公司是一家转型成功的电信服务商，其业务从钢材贸易商逐步发展为网络服务及电信增值服务提供商。公司通过“云管端”一体化运营战略，积极布局宽带网络建设、云服务及家庭终端产品，推动了业务的快速增长，并提升了盈利能力。

主要观点

宽带接入需求广阔

• 中国宽带网速处于全球平均水平之下，限制了互联网应用的发展。
• 国务院发布“宽带中国”战略，目标是2015年发展固网宽带接入用户2.7亿。
• 截至2015年初，全国互联网宽带接入用户数为2.1亿，与目标仍有较大差距。
• 公司通过升级宽带、积极营销，迅速扩大用户规模，覆盖用户和入网用户增速高于同业公司。
• 公司计划在2017年底实现1.3亿覆盖用户数量。

战略布局与资源整合

• 公司通过入股中信网络，获得“奔腾一号”骨干网资源，提升网络带宽和质量。
• 通过“云管端”战略，整合云端资源，吸引内容提供商入驻，打造云游戏、在线教育等平台。
• 公司推出大麦盒子、大麦超级电视等家庭终端产品，提升用户粘性。
• 公司与光启等战略投资者合作，拓展海外业务，提升技术实力。

盈利能力提升

• 通过一体化运营，减少网间结算成本，提升内网流量，增强盈利能力。
• 互联网接入业务是公司主要收入来源，占比86%，互联网增值服务占比12%，广告占比2%。
• 互联网接入毛利率从42.6%提升至65.2%，互联网服务毛利率从21.8%提升至30.8%。

关键信息

财务预测与估值

• 2015-2017年预测营业收入分别为81.65亿元、97.91亿元、113.67亿元，年均增长率约为19.4%。
• 2015-2017年预测归属母公司净利润分别为748.21万元、920.30万元、1000.86万元，年均增长率约为23.0%。
• 预计2015-2017年每股收益分别为0.54元、0.66元、0.72元，对应PE分别为84倍、68倍、62倍。
• 估值方面，2015年PE为84倍，2016年为68倍，2017年为62倍，公司未来成长性良好。

风险提示

• 宽带用户发展低于预期。
• 价格战可能拉低APRU（每用户平均收入）。
• 内容监管政策变化可能影响业务发展。

业务结构

用户增长

• 2012年：覆盖用户2087.64万户，入网用户343.54万户。
• 2014年：覆盖用户6513.2万户，入网用户845.4万户。
• 2015年预计覆盖用户950万户，入网用户1130万户。
• 2017年预计覆盖用户1.3亿户。

战略优势

• “云管端”一体化运营：整合云端资源，提升用户体验。
• 骨干网建设：拥有“奔腾一号”骨干网，保障网络质量。
• 产品线丰富：大麦盒子、大麦超级电视等终端产品提升用户粘性。
• 海外拓展：与光启合作，拓展海外市场，提升国际竞争力。

未来展望

• 公司未来三年将继续在二线城市全面铺开，实现用户数量的快速增长。
• 通过“云管端”战略，公司有望在“提速降费”政策中进一步扩大市场份额。
• 预计公司未来业绩将保持高增长，给予“买入”评级。

总结

鹏博士通过“云管端”一体化运营战略，有效提升了宽带网络质量、用户基数及增值服务能力，推动了公司盈利能力的提升。公司未来三年有望实现用户数量的快速增长，特别是在二线城市，同时通过海外业务拓展，公司有望进一步扩大市场份额。尽管面临宽带用户发展、价格战及内容监管等风险，但公司整体成长性良好，未来前景值得期待。